行业深度调整下，白酒企业业绩普遍不景气，水井坊业绩也不可避免的遭受冲击，上半年录得营收、净利双降的成绩，其中净利跌幅超56%，面临着巨大挑战。
从产品看，公司中档酒、高档酒的收入双双下滑；从渠道看，传统渠道收入大降，而新渠道大增，个中缘由值得同行参考、借鉴。
值得一提的是，虽然水井坊销售费用出现了下滑，但广告促销费仍然保持增长，考虑到业绩下降，或许公司当下的营销策略需要进行调整。
行业深度调整，收入下滑
收入减少超2亿。今年上半年，水井坊实现营业收入14.98亿元，同比减少2.21亿元，降幅12.84%，其中Q1、Q2分别为9.59亿元、5.39亿元，同比分别下滑2.74%、31.37%。
水井坊表示，上半年的白酒行业整体仍处于深度调整阶段，尤其在第二季度，商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓。
公司也在财报中罗列行业现状，白酒行业在宏观经济周期、产业调整周期及政策调整的三重影响下，面临着较为严峻的挑战，产业波动加大、存量竞争加剧、市场份额加速向优势品牌、优势企业、优势产区集中。
行业跌多涨少。20家白酒上市公司中，上半年实现收入增长仅6家，增速均下滑至个位数，表现较好的三家企业是贵州茅台、五粮液以及山西汾酒，同比分别增长9.1%、4.19%、5.35%至910.94亿元、527.71亿元、239.64亿元。
多数企业的收入跌幅超十位数，降幅靠前的企业包括*ST岩石、酒鬼酒以及洋河股份，同比分别大幅下滑85.22%、43.54%、35.32%至0.28亿元、5.61亿元以及147.96亿元。
国家统计局数据显示，2025年上半年，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%，其中烟酒类收入3316亿元，同比增长5.5%，结合白酒现状来看，增长更多的在于烟类产品。
据短平快解读了解，水井坊是国内知名的高端白酒品牌，拥有“水井坊”和“第一坊”两大品牌，前者包括水井坊井台系列、水井坊井台珍藏（龙凤）、水井坊臻酿八号等产品，后者包括元明清、第一坊等产品。
中、高档酒双双下滑。上半年，水井坊高档酒收入为13.01亿元，同比下滑14%，而中档酒收入为0.87亿元，同比下滑10.37%。
虽然水井坊一直以来以高端白酒面向消费者，但高档酒的业绩表现较为普通，反而是中档酒的增长势头较为出色，具体来看，2022年至2024年，高档酒实现收入分别为45.03亿元、46.71亿元、47.64亿元，累计增幅5.79%；同时期的中档酒收入分别为1.25亿元、2.05亿元、2.64亿元，累计增幅111.89%。
事实上，观察其他白酒企业近年来的业绩情况可以发现，业绩增长更多的是依赖于中档酒、低档酒，显然消费者存在消费需求，但高档酒，甚至于超高端酒并不符合普通消费者需求，这点或许是所有白酒企业都应当认真思考的。
新渠道亮眼，批发代理收入大降。一直以来，批发代理都是白酒企业收入的主要渠道，这点对于水井坊而言也并不例外，公司采用传统总代模式、新型总代模式模式，上半年收入为9.24亿元，同比大幅下滑34.35%，此前2022年至2024年，该渠道增长十分有限，分别为1.15%、1.56%、以及2.38%。
水井坊另一销售模式——新渠道，表现较为优异，上半年实现收入4.68亿元，同比大增126.12%，早前两年收入增速分别为60.34%、9.97%。
据了解，新兴渠道运营模式主要包括电商渠道和团购渠道等，前者是公司交付产品与运营商，运营商负责在电商平台开店和日常运营等，后者则是通过品鉴会、品牌行等活动激发团购客户的购买意愿，由经销商或门店负责送货。
水井坊新渠道模式为何收入持续大涨，值得白酒企业深入研究，若收获远远大于付出，则更值得参考借鉴，这不失为在行业下行下的新出路。
净利腰斩，广告促销费大增
净利腰斩。水井坊利润端下滑更大，上半年归母净利润为1.05亿元，同比减少1.37亿元，降幅56.52%，主营业务的利润下滑更大，扣非净利润0.48亿元，同比减少1.8亿元，降幅78.74%。
分季度来看，公司Q1实现归母净利润1.9亿元，而Q2为亏损0.85亿元；同时期的扣非净利润分别为1.9亿元、-1.42亿元，面临着严峻挑战。
水井坊表示，由于白酒产品毛利率较高，收入下滑对利润造成的影响更为显著，导致归母净利润大降。
行业跌多涨少。实际上，因为上半年收入下滑的原因，大部分白酒企业的净利润情况出现了大幅下滑，20家白酒企业中共有13家出现了下滑，其中降幅超50%的包括水井坊、顺鑫农业、酒鬼酒以及金种子酒，后三家企业降幅分别为59.09%、92.6%、750.54%，对应净利润分别为1.73亿元、895.5万元、-0.72亿元。
据短平快解读了解，实现净利润增长的企业共有7家，其中*ST岩石增幅12.42%，亏损收窄至0.68亿元，头部企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒分别增长8.89%、2.28%、1.13%，对应的净利润分别为893.89亿元、527.71亿元、239.64亿元，而泸州老窖、洋河股份同比分别下滑4.54%、45.34%至164.54亿元、147.96亿元。
毛利下滑，广告及促销费逆势增长。上半年，水井坊的毛利率为79.26%，较年初减少3.5个百分点，高档酒、中档酒分别为81.66%、56.1%，同比分别下滑3.87个百分点、7.02个百分点。
与此同时，公司三大费用中，销售费用小幅下滑，而管理费用、研发费用均有所增长，总体金额有所下滑。具体来看，销售费用为5.44亿元，同比减少0.36亿元，减少主要发生在职工薪酬，中报为8818.35万元，同比减少6199.7亿元，然而，广告费及促销费不降反增，金额为4.38亿元，同比增加4257.25万元，增幅10.49%。
上半年，公司围绕“国保美酒水井坊，喝美酒庆美事”的品牌主张，打造多项节日整合营销活动，春节期间，公司与天坛展开深度合作，结合“中国白酒第一坊”与“中华祈运第一坛”的双重文化底蕴，举办了水井坊x天坛开运庆典等系列品牌营销活动；端午期间，公司携手国家级非遗铜雕技艺传承人朱炳仁大师，共同打造“一帆风顺金龙舟”，强化品牌与传统节日的深度关联。
实际上，因为广告费及促销费高企的原因，让公司销售费用率长期保持在行业高位，近三年分别为27.37%、26.4%、25.06%，上半年为36.35%，20家白酒企业中共有四家企业的费用率在30%以上，包括酒鬼酒、金种子酒、*ST岩石，分别为32.6%、31.3%、30.69%，落后于公司，显然公司需要严控销售费用支出。
中报管理费用、研发费用分别为2.65亿元、2059.12万元，同比分别增加1953.03万元、188.83万元，其中研发费用的增长与产品设计费大增有关，金额为762.86万元，同比增加191.88万元，增幅33.6%。
二级市场上，水井坊股价在达到62.36元/股（前复权，下同）的高点后，开始了较长时间下滑，截至9月11日收盘，股价为46.88元/股，较高点跌幅约25%，总市值228.5亿元，TTM市盈率18.98。
同花顺显示，中报持有水井坊的主力机构为46家，累计持有数量3.46亿股，而年初的数据分别为99家、3.46亿股；中报股东人数8.53万户，较年初减少0.87万户。
为何现金流减少
现金流减少。虽然水井坊营收、净利双降，但仍然实现盈利，不过公司的现金流则有所减少，中报货币资金8.14亿元，较年初减少13.11亿元，公司称主要系支付GMIHL（第二大股东，持股比例23.48%）的2018-2023年股利所致。另外，公司筹资现金流净流出5.99亿元，也与该股利支付有关。
事实上，水井坊的经营现金流、投资现金流均为净流出，分别净流出5.05亿元、2.06亿元，对于前者，公司称主要系邛崃全产业生产基地项目（一期）达到预计可使用状态转运营后，原辅料采购及人员、运营费用等经营活动相关的现金流出增加所致。
据短平快解读了解，2018年，水井坊与与邛崃市政府签订《水井坊邛崃全产业链基地项目(第一期)投资协议》，项目投资预计约25亿元（后调整为27.56亿元），投资回收期（所得税后）预计7.6年。项目完成后，预计将形成20000kL/a原酒生产能力，并在现有邛崃基地的基础上，预计增加40000kL储存能力。
2022年9月，公司还与邛崃市政府签订了《水井坊邛崃全产业链基地项目(第二期)投资协议书》，预计投资金额40.48亿元，投资回收期（所得税后）（含建设期）预计9.13年。项目完成后，预计将形成曲药生产能力35,000吨/年、酿酒生产能力13,000吨/年、罐区储存能力64,000吨、陶坛库储存能力52,700吨、包装车间生产能力33,000吨/年。
扩产新进展。根据2024年报，水井坊第一期项目累计投资26.7亿元，占计划投资金额的比例为96.87%，基本建设完成；而第二期项目仍处于初始阶段，累计投入1.06亿元，占计划投入金额的比例为2.63%。
2024年，公司现有产能15,980千升，实际产能13,237.58千升，产能利用率82.84%，而2022年产能为14,805千升，实际产能10,039.36千升，产能利用率67.81%，这点来看，公司产能利用率上升较为明显。
需要关注的是，水井坊近三年的存货增长明显，分别为24.43亿元、24.52亿元、32.16亿元，今年上半年为37.1亿元，主要以自制半成品为主，金额为34.21亿元。
行业深度调整下，白酒企业是应该蓄势，还是应该收缩？决定了未来的业绩情况，选好方向至关重要。
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