9月3日，芜湖佳宏新材料股份有限公司（佳宏新材）申请北交所上市将迎来上会，保荐机构是东吴证券。
佳宏新材专业从事热管理产品及特种光缆产品的设计、研发、生产和销售，产品广泛应用于石油天然气、化工、电力、海洋船舶、半导体等工业领域及轨道交通、新能源汽车、房屋建筑物等民商用领域。
梳理来看，徐楚楠、汪建军母子表决权超8成；多股东退出；人事调整较大，董秘辞职；募资缩减1.72亿，删减营销推广项目；扩产项目铺底流动资金、预备费用不使用募集资金；产能利用率波动，产能消化引关注；曾发生触电事故，公司及责任人被罚；业绩波动，主营业务毛利率连降；境外收入占比超六成；经营现金流波动大；关联交易走高，销售均价低于非关联方。
母子表决权超8成，董秘辞职
据短平快解读了解，2002年2月，佳宏有限成立，2016年8月完成股份制改革，2017年1月挂牌新三板，2019年8月终止挂牌，2025年8月重新挂牌新三板，公司在2022年6月曾申报创业板上市，2023年4月过会，2024年12月因撤回申请而终止，2025年4月启动辅导备案，9月完成辅导后申请北交所上市被受理，历经两轮问询后迎来本次上会。
母子表决权超8成。佳宏新材控股股东是徐楚楠，实际控制人是徐楚楠、汪建军母子，直接持股比例分别为70.53%、7.92%，且徐楚楠通过担任香森洋、香森瀚执行事务合伙人间接控制3.43%的表决权，即两人合计控制公司81.88%的表决权。
自2016年8月至今，徐楚楠均担任公司董事长、总经理，而其母亲汪建军自2017年6月至今均担任董事职务，两人持股比例近82%，且均担任要职，需要防范实际控制人不当控制风险，佳宏新材表示，若公司实际控制人通过行使股东投票权或者其他方式对公司重要决策实施不当控制，则可能会影响公司业务经营并损害中小投资者权益。
多股东退出。2025年1月，丰年君和、丰聚年宏分别将其持有的佳宏新材417万股、6.95万股股份转让给香森瀚，综合平均价格19.97元/股；2月、3月，香森瀚分别向博源创投、霍达、林嵘、周原、吉力创投、十月创投转让160.9108万股、40.2277万股、20.1138万股、5.0285万股、49.2533万股、46.7907万股，其中博源创投、霍达、林嵘、周原受让价格为19.89元/股，吉力创投、十月创投受让价格为20.3元/股。
8月，容腾二号通过大宗交易分别受让香森瀚、香森洋、海富长江持有的30万股、21.33万股、39.2万股，建发拾陆号通过大宗交易受让海富长江持有的169.3万股，受让价格均为22.45元/股。
上述股权转让引起北交所关注，要求公司说明新股东入股发行人的背景、入股定价依据及公允性、入股的具体资金来源，是否存在股份代持、特殊投资条款或利益输送等情形。
人事调整较大，董秘辞职。报告期内，佳宏新材高层人事变动较大，2023年12月，独立董事韩长印因受独立董事兼职家数限制而辞职；2025年3月，原股东丰年君和委派的外部董事霍达辞职；2025年10月，董事、副总经理、董事会秘书司明因职业规划调整而辞职；同月，独立董事姜晓东、陆强因任职届满6年而辞职。
北交所在问询中要求说明上述变动对生产经营的影响，佳宏新材表示，公司最近24个月内董事、高级管理人员变动比例较低，发行人董事、高级管理人员未发生重大不利变化，不会对公司的生产经营产生重大不利影响。
募资大幅缩减，曾因触电事故被重罚
募资缩减1.72亿，删减营销推广项目。本次IPO，佳宏新材拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过12,625,800股（含本数，不含超额配售选择权），拟募集资金25,272万元，用于芜湖佳宏新材智能工厂二期项目、研发中心建设项目，拟使用募集资金分别为20,667万元、4,605万元。
据短平快解读了解，上会稿募集资金较申报稿缩减17194万元，其中芜湖佳宏新材智能工厂二期项目减少11208万元，另外申报稿中的海内外营销体系建设及品牌推广项目（拟使用募集资金5,986万元）在上会稿中予以删除，该项目拟在国内建设3个营销中心、海外建设4个营销中心，此前北交所对该项募合理性、必要性进行问询，要求说明是否与公司目前的市场需求相匹配。
扩产项目铺底流动资金、预备费用不使用募集资金。申报稿显示，佳宏新材本次募投的芜湖佳宏新材智能工厂二期项目投资概算中，预备费用、铺底流动资金分别为1274.6万元、5108.5万元，占比分别为4%、16.03%，上会稿中则不再将募集资金投入铺底流动资金等，且设备设备材料购置费用也从11,341.29万元降低至6,661.14万元。
事实上，佳宏新材资产负债率并不高，2023年至2025年（报告期）分别为18.06%、16.65%、17.8%，远低于行业均值，期末货币资金、交易性金融资产分别为0.94亿元、0.95亿元，没有长短期借款，且一年内到期的非流动负债仅31,696.40万元，即现金流十分充裕。
更为重要的是，公司在2025年向全体股东每10股派3.00元（含税），合计派发现金红利1,136.33万元，现金流充裕且分红，此前申报稿募投项目拟全部使用募集资金的举措显然并不合理。
产能利用率波动，产能消化引关注。佳宏新材募投的芜湖佳宏新材智能工厂二期项目建成后预计实现收入、净利润分别为3.16亿元、0.78亿元，而公司2025年收入、净利润分别为4.31亿元、0.71亿元，显然本次扩产步伐较大。
报告期，公司绝缘件产量、产能利用率双双波动，前者分别为52,577.32千米、73,055.56千米、67,481.48千米，后者分别为65.71%、90.9%、83.59%，本次扩产后的产能消化问题要引起重视。
北交所在问询后中要求说明相关产能是否有足够的市场消化能力，是否存在新增产能难以消化的风险，招股书提示“募投项目的实施风险”，若未来市场需求由于供需变化或增长不及预期，行业竞争加剧致使公司订单获取能力减弱或公司未能抓住市场机遇实现新型号产品商业化落地，可能存在新增产能无法消化的潜在风险，进而对公司盈利能力产生不利影响。
另外，公司尚未取得芜湖佳宏新材智能工厂二期项目所涉及的土地使用权，公司称正在与当地政府友好洽谈并有序推进中，且拟在近期通过招拍挂方式获取募投用地。若公司未能竞得该地块，将就近统筹安排其他适宜地块以确保项目的实施。
曾发生触电事故，公司及责任人被罚。2024年10月9日，佳宏新材发生1起一般生产安全事故，造成1人死亡，直接经济损失约180万元，该事件的直接原因背景为涉事员工缺乏必要的安全意识，违反公司制定的操作规程，未佩戴绝缘手套、未按流程操作导致触电；间接原因为公司安全生产双重预防工作机制执行不到位，对耐压测试区域安全风险辨识管控不深入、隐患排查治理不彻底，未能及时制止涉事员工违反安全操作规程、未正确佩戴劳动防护用品的行为。
2025年4月10日，芜湖市鸠江区应急管理局作出行政处罚，对公司罚款52万元，对总经理徐楚楠、安全生产分管负责人单欣、安环部经理刘铁虎分别罚款26万元、15.442万元、3.436万元。
电伴热带收入连降，经营现金流波动大
业绩波动，主营业务毛利率连降。2023年至2025年，佳宏新材实现营业收入分别为3.48亿元、4.01亿元、4.31亿元，同比分别变动-1.73%、15.17%、7.33%；归母净利润分别为0.72亿元、0.67亿元、0.71亿元，同比分别变动-6.24%、-7.32%、6.35%。
据短平快解读了解，今年上半年，公司实现营业收入、归母净利润分别为2.76亿元、0.64亿元，同比分别增长60.19%、127.68%，主要系公司进一步提高了市场开拓力度，推动公司营收和利润规模稳步增长。
主营业务收入主要来源于电伴热带，报告期分别为2.55亿元、2.86亿元、2.76亿元，收入占比从73.52%下滑至64.71%，温控器、热管理配件、特种光缆产品期末收入分别为4,862.69万元、7,924.74万元、2,282.78万元，占比分别为11.39%、18.56%、5.35%。
主营业务毛利率呈现下滑态势，分别为45.74%、44.83%、41.64%，累计下滑4.1个百分点，核心产品电伴热带分别为45.15%、41.34%、40.98%，温控器分别为48.08%、52.24%、44.7%，热管理配件及特种光缆产品分别为46.78%、54.93%、41.96%。
境外收入占比超六成。佳宏新材主营业务收入主要来源于境外，报告期有所波动，分别为2.24亿元、2.67亿元、2.62亿元，占比分别为64.52%、67.04%、61.28%，境内收入分别为1.23亿元、1.31亿元、1.65亿元，占比从35.48%上升至38.72%。
境外收入占比过半，这意味着若相关市场需求发生变动，则会对业绩产生不利影响，进一步来看，公司在美国地区的收入占比分别为18.96%、16.61%、20.46%，自2026年7月24日起，美国对公司输美产品征收的关税税率为37.5%，直接降低了公司产品在美国地区的价格优势，若未来贸易摩擦加剧，可能对公司向美国地区的出口业务产生重大不利影响，进而影响发行人的经营业绩。
招股书提示“地缘政治风险”，公司境外销售收入占比较高，由于国际地缘政治形势具备较强不确定性，可能对公司境外销售产生不利影响，进而影响公司的经营业绩。
经营现金流波动大。佳宏新材经营质量有待提高，报告期经营现金流分别为7646.68万元、4798.29万元、6178.2万元，净利润现金含量分别为1.06、0.72、0.87。
与此同时，应收账款账面价值呈现增长态势，分别为8,482.15万元、13,444.03万元和13,779.14万元，占当期营业收入的比例分别为24.35%、33.51%和32.00%，同期坏账准备分别为1,394.36万元、1,997.68万元、2,190.87万元。
关联交易走高，销售均价低于非关联方。报告期，佳宏新材对Drexma的销售额分别为1,037.67万元、1,352.25万元、2,207.21万元，该公司是公司子公司普瑞捷思持股40%的参股公司。
从价格来看，报告期，公司对Drexma销售双导地热线的平均价格分别为4.54元/米、4.56元/米、4.41元/米，而对其他境外客户的平均价格分别为5.58元/米、4.76元/米、5.37元/米。
公司称双导地热线规格产品存在多种细分型号，不同型号之间价格亦存在一定差异，使得不同客户的销售均价存在一定波动；此外，Drexma为公司双导地热线规格产品大客户，收入占该类产品境外收入的比例分别为18.88%、16.28%和17.07%，价格相对优惠具有合理性。
从毛利率来看，公司对Drexma销售收入的整体毛利率分别为35.72%、41.19%、45.38%，而对加拿大其他客户的毛利率分别为61.16%、58.47%、64.57%，公司称主要系销售结构差异所致。
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