8月28日，江苏苏讯新材料科技股份有限公司（苏讯新材）申请北交所上市将迎来上会，保荐机构是开源证券。
苏讯新材致力于金属包装材料研发、生产与销售，主要产品包括镀铬薄板、镀锡薄板、不锈钢薄板、钢塑复合薄板等，下游客户主要为食品饮料包装、化工产品包装、光纤光缆等领域的工业品生产制造厂商。
梳理来看，李龙来一家表决权超71%，均在公司任职；实控人回购条款存在恢复可能；遭遇行政处罚；债务压力大，却分红超1.5亿元；扩产步伐较大，产能消化需重视；存在超产、未批先建的违规情形；研发费用率均低于2%，何以获得高新技术企业资质？净利波动，镀铬类产品被纳入“高污染”产品名录；关联采购额不低，由实控人亲属控制；前五供应商集中度超7成。
实控人表决权超七成，回购条款存在恢复可能
据短平快解读了解，2009年4月，苏讯有限在江苏成立，2020年12月启动辅导备案，2025年3月挂牌新三板，公司早在2021年7月就启动辅导备案，2024年终止辅导，2025年3月再次启动辅导备案，12月完成辅导后申请北交所上市被受理，历经两轮问询后迎来本次上会。
李龙来一家表决权超71%，均在公司任职。苏讯新材控股股东、实际控制人是李龙来、李康、黄雪亚一家，持股比例分别为39.19%、22.93%、9.34%，三人在2021年1月签署一致行动协议，合计控制公司71.46%的股权。
李龙来与黄雪亚系夫妻关系，与李康系父子关系，三人均在公司任职，分别担任董事长/总经理，董事/行政主管，董事/副总经理职务，能够对公司的经营方针、决策产生实质性影响。
李龙来、李康、黄雪亚表决权超七成，且均在公司担任要职，需要防范实际控制人不当控制风险，苏讯新材表示，未来若实际控制人利用其控制权对公司发展战略、生产经营决策、利润分配和人事安排等重大事项实施不当影响或侵占公司利益，则可能损害公司及中小股东的利益。
实控人回购条款存在恢复可能。2020年3月27日，苏讯有限进行增资扩股，引入外部投资机构股东宿迁基金；2020年12月22日，公司完成股份制改革后，引入外部投资机构股东沭阳基金、彦阳航通、嘉兴睿升、中德服贸、平潭万成、新象壹号、当涂鸿新。
上述投资机构与公司、李龙来、李康、黄雪亚签署了相关投资协议，就对赌条款及其他特殊权利条款进行了约定，特殊条款包括业绩承诺、公司治理结构、股权回购、优先清算权、反稀释、股权转让（禁止出售股权、随售权）、信息权、上市及相关安排、权利终止及恢复条款、赔偿和违约等等，截至招股书签署日，以公司为义务承担主体的对赌等特殊权利条款均已终止且“自始无效”，存在以公司的实际控制人作为回购义务人的回购条款终止但存在恢复条件的情况，享有回购条款的投资机构包括宿迁基金、沭阳基金、嘉兴睿升、新象壹号、当涂鸿新、中德服贸。
遭遇行政处罚。报告期，苏讯新材及子公司苏瑞精密均遭行政处罚，2023年2月，苏瑞精密因在2022年7月1日至2022年9月30日期间环保税未按期申报，被罚款50元。
2026年6月，苏讯新材因公司所属车辆驾驶员驾驶车辆时因载物超过最大允许总质量100%，被沭阳县交通运输局责令停业整顿运输业务三日。
分红超补流，存在超产、未批先建
据短平快解读了解，本次IPO，苏讯新材拟公开发行不超过9,020,000股（未考虑超额配售选择权的情况下），拟募集资金44,669.69万元，用于金属材料生产线改扩建项目、研发中心及信息化建设项目以及补充流动资金，拟使用募集资金分别为30,000万元、6,869.69万元、7,800万元。
对比来看，上会稿募集资金较申报稿缩减2743.46万元，缩减发生在研发中心及信息化建设项目以及补充流动资金，分别减少543.46万元、2200万元。
债务压力大，却分红超1.5亿元。苏讯新材资产负债率总体有所下滑，2023年至2025年（报告期）分别为55.71%、46.85%、46.42%，期末流动比率、速动比率分别为1.34倍、0.51倍，偿债能力需要引起注意。
截至期末，公司货币资金2.94亿元，而短期借款、一年内到期的非流动负债分别为2.9亿元、0.41亿元，现金流无法覆盖有息债务，进一步来看，公司负债主要集中在应付票据、应付账款，期末分别为4.7亿元、0.45亿元。
有息负债规模高企的另一面，报告期付出的利息费用也不低，分别为896万元、990.88万元、736.96万元，杠杆率有待进一步下降。
虽然债务压力较大，但苏讯新材在分红方面却并不手软，2021年分红1498.38万元、2022年分红6111.14万元、2024年分红2996.76万元，2025年分红4960.51万元，合计约15566.79万元。
债务压力大，却接连分红，如今却要补充流动资金0.78亿元，这是否合理？
扩产步伐较大，产能消化需重视。苏讯新材本次募投的金属材料生产线改扩建项目将新增年产30万吨镀锡薄板的生产能力，公司2025年镀铬薄板、镀锡薄板和钢塑复合薄板的产能为54.92万吨/年，假设现有共用生产线全部生产镀锡薄板，则按照产能计算的扩产比例为54.62%，扩产步伐较大。
另外，公司2025年镀锡薄板产量15.42万吨，若以此计算则扩产步伐更大，产能消化需要引起注意，这也是北交所关注重点，两轮问询中均要求说明“是否存在产能过剩风险”。
据披露，本次募投项目实施后，公司的固定资产、研发投入将有所增加，达产后前六年期间每年将增加固定资产折旧4,112.92万元，招股书中提示“募投项目风险”，如果经济环境、行业政策、下游市场状况等发生重大不利变化，募投项目将无法实现预期收益，同时募投项目折旧、费用支出的增加将可能导致公司利润出现一定程度的下滑。
存在超产、未批先建的违规情形。报告期内，苏讯新材存在多种违规情形，2023年、2024年，公司“年产50万吨光纤光缆钢丝钢带、金属包装材料及年产1万吨聚合氯化铁副产品的改造项目”中相关产品的产量分别为41.42万吨、52.03万吨，2023年度的实际产量虽未超过环评批复产能但超过了环保验收产能，超出比例为6.89%。2024年度的实际产量超出环评批复产能的比例为4.06%，超出环评验收产能的比例为15.62%。
另外，子公司苏讯钢丝“年产20万吨金属丝绳及制品项目”存在在取得环评批复之前即开工建设、在取得排污许可证之前即开始进行设备调试以及在设备调试及试运行过程中存在部分产品产出的情形，目前相关违法违规行为已经整改完毕，且共同实际控制人已承诺对如因上述事宜而产生的任何损失承担赔偿责任。
研发费用率均低于2%，何以获得高新技术企业资质？报告期，苏讯新材研发费用分别为3,870.33万元、4,244.33万元、3,304.09万元，研发费用率分别为1.6%、1.42%、1.09%，远低于行业均值，后者分别为2.35%、2.28%、2.21%，华达新材、立霸股份期末分别为3.05%、3.24%，仅扬子新材以0.34%垫底。
2025年12月19日，苏讯新材获得高新技术企业资质，而高新技术企业的认定条件之一是最近一年销售收入在2亿元以上的企业，近三个会计年度的研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例比例不低于3%，而公司报告期研发费用明显不满足该条件，后续该资质是否面临取消的风险？若遭遇取消，对业绩影响情况如何？是北交所需要重点关注的。
镀铬类产品被纳入“高污染”产品名录，存关联采购
净利波动，镀铬类产品被纳入“高污染”产品名录。2023年至2025年，苏讯新材实现营业收入分别为24.15亿元、29.82亿元、30.25亿元，同比增长率呈现下滑态势，分别为7.87%、23.46%、1.44%；归母净利润有所波动，分别为1.45亿元、2.17亿元、2.01亿元，同比分别变动-45.96%、49.53%、-7.18%。
据短平快解读了解，今年上半年，公司增收不增利，实现收入15.99亿元，同比为增2.78%，归母净利润、扣非净利润分别为1.02亿元、1亿元，同比大幅下滑27.53%、28.72%，公司称业绩波动主要受海外贸易政策集中落地所导致的行业供需关系阶段性失衡等因素影响。
主营业务收入主要来源于镀铬薄板，报告期波动明显，分别为16.94亿元、17.16亿元、14.64亿元，占比从73.83%下滑至52.02%，期末同比大幅下滑14.66%；镀锡薄板收入紧随其后，表现良好，期末收入、占比分别为8.53亿元、30.31%。
需要注意的是，公司镀铬类产品被纳入“高污染”产品名录，北交所要求说明被纳入“高污染”产品名录的收入、利润及占比情况，是否为公司主要产品。
据披露，苏讯新材被纳入“高污染”产品名录的产品为镀铬薄板和钢塑复合薄板，为公司主要产品之一，公司对上述产品的销售收入占主营业务收入的比例分别为76.76%、63.89%和56.99%；被纳入““高污染”产品名录的产品毛利占主营业务毛利的比例分别为87.55%、73.04%和62.92%。
关联采购额不低，由实控人亲属控制。苏讯新材关联采购金额不低，报告期分别为1,534.66万元、2,317.14万元、822.50万元，其中对沭阳县梦川运输中心的采购额分别为904.83万元、1,488.16万元、229.61万元，采购内容是运输服务、货车租赁服务。
招股书显示沭阳县梦川运输中心是实际控制人李龙来侄女的配偶许开拓持有100%股权的企业，企查查显示该公司成立于2016年7月，自成立以来均0人参保，2025年4月与公司终止合作，需要注意的是，沭阳县梦川运输中心同一联系方式的企业沭阳县仁恒运输中心（个人独资）在2025年9月8日成立，高亮是实际控制人，新成立企业与公司是否有商业合作？
报告期，公司对江苏辰亚包装科技有限公司的采购额分别为256.72万元、471.36万元、474.54万元，采购内容是辅材，招股书显示该公司是实际控制人李龙来的侄子李敏持有100%股权的企业。
企查查显示，江苏辰亚包装科技有限公司成立于2020年5月，实缴资本100万元，2023年及之前均0人参保，近两年均2人参保。
报告期，公司对江阴骏妙金属包装有限公司的采购额分别为336.76万元、322.86万元、80.33万元，采购内容是辅材，该公司是实际控制人之一李康的母亲王萍持有51%股权的企业，该公司成立于2013年11月，2017年至今均0人参保。
前五供应商集中度超7成。苏讯新材供应商集中度较高，报告期对前五大供应商的采购额分别为16.15亿元、17.76亿元、18.35亿元，占比分别为71.55%、71.79%、70.28%，且均为热轧卷供应商，对第一大供应商新金钢铁的采购额分别为6.47亿元、7.97亿元、7.74亿元，占比分别为28.65%、32.23%、29.64%。
苏讯新材表示，如果公司主要热轧卷供应商因停产检修、搬迁等原因造成供货不及时，将会对公司的原材料供应构成一定影响。事实上，公司还存在外协采购，报告期对前五大外协供应商的采购额分别为1208.64万元、980.9万元、491.4万元，占外协加工总额的比例比分别为97.97%、99.68%、93.73%。
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