8月21日，浙江正导技术股份有限公司（正导技术）申请北交所上市将迎来上会，保荐机构是开源证券。
正导技术专业从事弱电线缆和精密导体设计、生产和销售，产品被广泛应用于智能通信（5G通信、物联网、工业以太网等）、安防、军工、消费电子等领域。
梳理来看，实际控制人仲华表决权近67%；曾向原控股股东正导光电拆出1.58亿元；公司及董事长曾遭警示函；债务压力大，曾分红超5400万元；产能消化连遭问询；存在未批先建情形；研发费用率落后于行业均值；净利波动，上半年增速进一步放缓；应收账款、票据规模大，经营质量有待提高；对第一大供应商采购额占比近6成；被索赔650万美元，案件明年开庭。
曾遭警示函，曾存在大额资金拆出
据短平快解读了解，1997年1月，正导有限在湖州成立，2022年4月完成股份制改革，2023年10月启动辅导备案，2024年12月完成辅导后申请北交所上市被受理，历经三轮问询后迎来本次上会。
仲华表决权近67%。正导技术控股股东、实际控制人是仲华，直接持股比例50.8%，其一致行动人陆航（仲华女儿）持股比例为16.05%，即仲华合计控制公司66.85%的表决权，且为公司总经理、董事长且担任法定代表人。
仲华表决权近67%，且身兼要职，需要防范实际控制人不当控制风险，正导技术表示，尽管公司建立了较为完善的内部控制、公司治理等制度，实际控制人仍可能利用其控制地位，通过行使表决权对公司发展战略、经营决策、人事安排等重大事项施加影响，从而可能损害公司及中小股东的利益。
曾向原控股股东拆出1.58亿元。正导技术曾存在大额资金拆借，2021年初，公司对原控股股东浙江正导光电股份有限公司（正导光电）拆出余额为6,694.11万元，当期新增9,141.82万元，期末清偿完毕。
另外，正导技术也曾向正导光电拆入资金，2021年拆入434.1万元，2022年拆入4,378.06万元，期末清偿完毕。
企查查显示，正导光电实际控制人是仲华，持股比例高达59.76%，其女儿持股比例高达18.88%，两人持股比例合计78.64%，2021年参保人数为22人，2024年、2025年均0人参保。
需要指出的是，公司报告期前期存在部分关联交易及关联资金拆借未及时按规定履行必要的决策程序、后续补充确认的情况，2024年12月23日，公司第一届董事会第二十四次会议审议及第一届监事会第十三次会议通过《关于确认公司关联交易的议案》，对2021年的资金拆借进行了补充确认。
2021年发生的资金拆出，到2024年底才进行补充确认，内部控制有待加强，当然，未来如何防止类似事项发生才是重点，这也是北交所需要着重关注的。
公司及董事长曾遭警示函。2024年6月，正导技术因未能及时披露重大诉讼及重大风险事项，全国股转公司挂牌审查部对浙江正导技术股份有限公司、仲华、俞建伟、张亚芳、姜正权、沈建平采取口头警示的自律监管措施。
2024年9月，中国证券监督管理委员会浙江监管局就上述事项对公司及时任董事长仲华、董事会秘书俞建伟分别采取出具警示函的监督管理措施。
曾分红超5400万元，存在未批先建
据短平快解读了解，本次IPO，正导技术拟公开发行股票不超过3,334.00万股（含本数，不含超额配售选择权），拟募集资金24,521.53万元，用于年产100万箱5G大数据传输电缆及年产5万公里通信传输类电缆工厂建设项目、补充流动资金，拟使用募集资金分别为21,521.53万元、3,000万元。
债务压力大，曾分红超5400万元。正导技术资产负债率较高，2023年至2025年（报告期）分别为68.2%、70.45%、69.64%，流动比率从1.27下滑至1.17，速动比率从1.04下滑至0.93，偿债风险需要引起注意。
截止期末，公司货币资金1.32亿元，短期借款、一年内到期的非流动负债分别为1.67亿元、0.71亿元，短期债务压力较大，且还有1.29亿元的长期借款，长期债务压力也不轻。
有息负债高企的另一面，利息费用支出保持在较高水平，分别为1058.64万元、1027.77万元、825.1万元，期末占净利润比例14.62%，对利润产生不利影响。
值得一提的是，虽然资产负债率较高，但公司在股改前夕大手笔分红，2021年分红5424.1万元，远超本次补充流动资金项目，再结合公司2022年存在大额资金拆入，2021年大手笔分红是否合理？
产能消化连遭问询。2025年，正导技术5G大数据传输电缆、通信传输类电缆产能分别为636,338.88km、34,474.27km，本次扩产项目达产后预计收入、净利润分别为75,000万元、4,160.08万元，而公司2025年收入、净利润分别为13.54亿元、0.56亿元，显然扩产步伐较大。
产能消化是北交所关注重点，首轮问询中要求说明是否能够有效消化，是否存在产能过剩风险；第二轮问询要求量化分析各细分产品新增产能是否存在消化风险。
招股书提示“新增产能难以及时消化风险”，因募集资金投资项目需要一定的建设和达产周期，如果相关政策、宏观经济环境或市场竞争力等方面因素出现重大不利变化，未来公司的市场开拓不能满足产能扩张速度，或是市场空间增长速度低于预期，使得部分生产设备闲置、生产能力无法充分利用，存在不能实现预期收益的风险。
存在未批先建情形。正导技术及子公司江西正导存在违建/未取得权属证书的建筑，面积为14,492.87平方米，占总面积比例为5.25%，用途为自建顶棚、仓储、生活辅助。
据披露，公司上述未取得权属证书的房屋、建筑物系公司在生产经营中随着量产规模扩大，原有的房屋建筑物无法满足实际需求，公司未经审批在原有厂区内搭建了部分房屋构筑物作为公司生产的辅助性用房或仓储使用；
江西正导未取得权属证书的房屋建筑物均为受让所得，系因历史原因，当地政府实际交付给江西正导的不动产存在部分未取得权属证书的建筑，在交付转让时该部分建筑物一并交付给江西正导。
上述房屋建筑物因未履行全部审批报建程序，无法办理权属证书。截至回复出具日，公司已退还全部多占土地并拆除地上建筑，其他未取得产权证的房屋建筑尚未申请补办权属证书。
研发费用率落后于行业均值。报告期，正导技术研发费用分别为2,116.76万元、2,418.97万元、2,725.17万元，研发费用率分别为2.01%、1.87%、2.01%，直接投入是重头，期末金额、占比分别为1,389.27万元、50.98%，职工薪酬紧随其后，金额、占比分别为1,128.69万元、41.42%。
对比来看，可比同行研发费用率均值远超公司，分别为2.97%、2.69%、2.53%，进一步来看，4家同行中3家企业研发费用率超过公司，以2025年为例，兆龙互连、万马股份、恒丰特导分别为3.17%、3.39%、2.36%，仅宝胜股份以1.2%垫底。
截止期末，公司共有研发人员73人，不过学历偏低，专科及以上为52人，占比71.23%，本科及以上为21人，占比28.77%，拥有专利84项，其中发明专利18项，占比约21%，科研成果有待进一步增强。
另外，公司在2023年12月8日取得《高新技术企业证书》，未来三年按15%税率计缴企业所得税，高新技术企业的认定条件是：最近一年销售收入在2亿元以上的企业，近三个会计年度的研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例不低于3%，公司2024年、2025年研发费用率远低于3%，后续能否继续获得高新技术企业资质尚有待时间验证。
供应商集中度高，650万美元案件待开庭
净利波动，上半年增速进一步放缓。2023年至2025年，正导技术实现营业收入分别为10.53亿元、12.92亿元、13.54亿元，增速有所放缓，分别为20.23%、22.69%、4.79%；归母净利润分别为0.74亿元、0.54亿元、0.56亿元，同比分别变动211.5%、-27.63%、5.16%。
据短平快解读了解，今年上半年，公司收入有所提速，净利润增速进一步放缓，实现营业收入、归母净利润分别为7.93亿元、0.23亿元，同比分别增长29.7%、1.32%。
主要产品包括数据电缆、通信电缆、控制电缆、特种电缆、精密导体，六成收入由数据电缆贡献，期末收入、占比分别为7.89亿元、60.91%，其余产品收入占比分别为3.85%、11.37%、1.38%、22.48%。
主营业务毛利率存在波动，分别为12.05%、11.46%、12.02%，其中核心产品数据电缆毛利率有所波动，分别为11.34%、10.5%、10.16%。
应收账款、票据规模大，经营质量有待提高。相比较于业绩，正导技术更需要重视经营质量，2023年、2024年经营现金流分别净流出2.33亿元、0.73亿元，公司称销售商品、提供劳务收到的现金因客户结算方式和信用期影响，销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入存在错配；受公司供应商结算方式及信用政策影响，公司购买商品、接受劳务支付的现金周转较快；因客户和供应商结算方式和结算周期不同，公司将收到的票据贴现获取现金，其中不满足终止确认条件的应收票据贴现收到的现金，报表列报为收到的其他与筹资活动有关的现金，未计入经营活动现金流量。
2025年，公司经营现金流有所好转，净流入1.46亿元，主要是公司通过优化销售回款结构，提高资金管理效率等手段实现了经营活动产生的现金流量净额由负数转为正数且增加较多所致。
需要指出的是，应收账款增长较为明显，账面价值分别为2.92亿元、3.42亿元、3.76亿元，坏账准备有所提高，分别为1,545.89万元、1,809.84万元、2,004.89万元。另外，应收票据规模也不小，分别为1.07亿元、1.47亿元、1.18亿元。
对第一大供应商采购额占比近6成。正导技术供应商集中度较高，报告期对前五大供应商的采购额分别为7.14亿元、8.89亿元、9.51亿元，占比分别为80.77%、79.76%、84%，其中宜兴市意达铜业有限公司一直为第一大供应商，采购额分别为3.56亿元、4.47亿元、6.78亿元，占比分别为40.25%、40.08%、59.91%。
公司称向其采购额较大主要系双方合作时间长、地理位置较近，且宜兴市意达铜业有限公司的产品质量稳定。
另外，公司会将加工难度及边际效益相对较低的工序，采取外协加工模式，2024年第一大外协供应商是江西傲翔铜业有限公司，采购额、占当期外协加工比重分别为72.75万元、57.25%，企查查显示该公司2022年参保人数为11人，此后年度均0人参保。
2025年，嘉兴立宇光电科技有限公司是第一大外协供应商，采购额、占比分别为121.39万元、86.07%，该公司注册资本100万元，实缴资本30万元，2021年以来参保人数均为4人。
被索赔650万美元，案件明年开庭。正导技术与客户存在大额诉讼待审，2017年12月起，客户HSC开始拖欠货款，累计欠款190万元，公司在2018年11月向中信保备案，12月获赔171.29万元，2019年4月，公司协助中信保以公司名义向HSC公司起诉。
2019年7月，HSC公司以公司违约、CSA问题、瑕疵产品等为由提起反诉，要求公司共计赔偿650万美元。代理律师认为“正导技术可能仅就其被海关扣押货物的处理损失承担部分责任”，该部分责任的预估金额为354,329.04美元。
目前案件尚待法院开庭审理，具体庭审日期为2027年10月4日。
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