靠代工硬盘和存储设备起家的协创数据，一步步将业务拓展至物联网智能终端、智能算力、服务器及周边再制造等诸多领域，近年来业绩随着人工智能产业的快速发展而水涨船高，2026前三季度实现营业收入、归母净利润分别为196.1亿元、30.62亿元，规模再次创下历史性新高。
业绩连续增长的另一面，资产负债率也有所抬头，2025年及之后尤为明显，主要是公司在当年大额购买算力服务相关设备所致，这也导致有息负债快速扩大，产生的利息费用对利润产生不利影响，公司在年内披露的定增计划拟进一步加大对算力、存储领域的投入，部分募资用于补充流动资金及偿还借款，优化资产结构。
三大业务协同发展，业绩再次提速
业绩连增，年内再度提速。2021年至2025年，协创数据业绩增长迅猛，实现营业收入分别为29.6亿元、31.48亿元、46.58亿元、74.1亿元、122.36亿元，年复合增长率43%，归母净利润分别为1.26亿元、1.31亿元、2.87亿元、6.92亿元、11.64亿元，年复合增长率约74%。
2026年业绩进一步提速，前三季度实现营业收入、归母净利润分别为196.1亿元、30.62亿元，同比分别增长135.39%、338.77%，规模已经全面超过2025年数据，公司在报告期把握人工智能与算力基础设施建设的历史性机遇，以智能算力产品及服务为核心驱动力，带动整体营收规模迈上新台阶；同时，公司灵活把握AI发展带来的市场红利，服务器及周边再制造与数据存储设备业务均实现稳健的收益增长。面对部分竞争激烈的传统业务，公司主动进行战略优化与海外市场布局，为长期高质量发展奠定基础。
可以看到，前三季度归母净利润增速远超收入增速，主要得益于产品结构持续优化，算力需求爆发，存储行业周期上行，综合毛利率改善，具体来看，三季度末毛利率高达27.72%，同比上升10.07个百分点。
数据存储是核心。协创数据主营业务涵盖智能算力产品及服务、数据存储设备、服务器及周边再制造、AIoT智能终端四大板块，其中数据存储设备是收入重头，公司自成立以持续深耕数据存储领域，主要采用ODM和JDM模式，为消费电子品牌厂商提供产品研发、制造和交付服务，产品线涵盖固态硬盘、内存条、NAS及服务器存储设备等。
伴随着训练推理、云计算和数据中心建设对高吞吐、低时延及高可靠存储需求提升，公司在巩固消费级存储产品的同时，持续推动产品结构向企业级SSD、企业级内存及分布式存储方向延伸，并加强上游存储芯片供应、封装测试与制造环节之间的协同，2025年该业务实现收入44.93亿元、占比36.72%，2026上半年实现收入52.27亿元，同比增长184.85%，占比进一步提升至41.74%。
据弗若斯特沙利文统计，以SSD盘收入口径核算，2024年协创数据位列全球第二大智慧存储设备制造商，市占率约3.0%，本土仅次于工业富联。
算力、回收业务发展迅猛。协创数据的核心业务还包括智能算力产品及服务、服务器及周边再制造，两大业务收入接近，仅次于数据存储设备，2025年收入分别为27.61亿元、25.75亿元，占比分别为22.57%、21.04%，2026上半年收入分别为32.16亿元、34.47亿元，同比分别大幅增长163.46%、313.09%。
分析来看，算力业务增长与人工智能大模型持续迭代升级及各类AI应用加速落地，模型训练、推理及应用部署等场景对高性能算力的需求持续释放有关；回收业务增长与存储等核心零部件需求增长有关，主要受上游供应链供需关系波动及AI需求拉动的影响。
协创数据智能算力业务主要包括智能算力产品销售和智能算力服务，智能算力产品是公司根据客户的服务器配置及应用场景需求，完成设备选型、改配、软件安装、性能测试、系统部署等，向客户提供一体化算力基础设施解决方案，目前已围绕人工智能、高性能计算、图形渲染、云游戏和云手机等场景开展多型号服务器的研发测试与适配，形成X86与ARM双架构产品布局。
智能算力服务是公司通过建设和运营GPU算力集群，为客户提供算力资源、集群运维、组网建设及性能调优、GPU和服务器技术支持及定制化运营服务，已形成万卡级集群的规划建设、网络组网和运营管理能力。
需要指出的是，公司数据存储设备业务对主要客户存在一定程度的依赖，同时算力服务业务亦呈现服务头部大客户的特征，2025年对第一大客户的销售额为37.7亿元，占比30.81%，若主要客户因业务增速放缓、调整采购策略等原因减少采购，而公司开发的其他客户项目未能及时落地，可能对公司的经营业绩及财务状况造成不利影响。
服务器及周边再制造可以视为“回收业务”，公司通过“检测—修复—升级—再利用”的流程，对回收的服务器整机、内存条、固态硬盘及芯片等进行拆解、分拣、检测和再制造，形成可重新投入使用的整机、元器件及相关产品。目前公司已建立覆盖设备回收、无损拆解、故障检测、维修升级、整机装配与老化测试的技术和质量管理体系，并持续推进高端AI服务器及核心部件再制造技术。
研发连增，资产负债率上升明显
研发费用连增，委外研发为主。协创数据采用以技术创新为核心的经营模式，通过研发先进的硬件和软件解决方案，提供一体化的产品和服务，这要求公司需要持续性、高强度的研发投入，2021年至2025年研发费用分别为1.02亿元、1.03亿元、1.56亿元、2.41亿元、4.23亿元，研发费用率分别为3.45%、3.26%、3.36%、3.25%、3.46%。
2026前三季度，公司研发费用为4.27亿元，同比大幅增长85.78%，研发费用率2.18%，同比下滑0.58个百分点，需要指出的是，研发费用支出重头是委外研发，中报为1.71亿元，占比63.18%，而职工薪酬为4371.62万元，占比仅16.18%，需要加强自身研发团队投入。
截至2025年末，公司研发人员为416人，其中本科以下、本科分别为223人、164人，目前公司已搭建完善的研发体系，在东莞、合肥、深圳、上海、杭州设立专业化研发基地，构建起涵盖硬件设计、软件开发、AI算法的全链条研发架构，截至6月末累计取得境内专利489项，其中发明专利71项、实用新型专利269项、外观专利149项，集成电路布图设计10项、软件著作权278项。
协创数据各大主营业务板块均形成了体系化的核心技术能力，在数据存储领域，公司围绕NANDFlash及DRAM两大主流技术方向，构建了覆盖消费级和企业级两大市场的完整产品矩阵，并持续推进封测环节能力建设；在智能算力领域，公司自研的FCloud训推融合平台已实现GPU资源池化管理、任务调度、模型训练与部署等全流程能力，同时依托OmniBot、RimoAI、BioViMo、TokenShare等平台，面向具身智能、智慧零售、生物医药及企业级模型服务等场景，提供差异化、行业化的应用服务；在服务器及配套产品再制造领域，公司已建立覆盖回收、拆解、检测到再制造全产业链的技术体系，芯片自动化拆解工艺在行业中具备较强竞争力。
资产负债率猛增，拟定增扩产、还债。虽然协创数据业绩增长明显，不过资产负债率上升更大，2021年末至2025年末分别为47.61%、48.96%、52.39%、55.66%、81.48%，2026三季度末进一步上升至85.77%。
可以看到，资产负债率大涨发生在2025年，当年非流动资产中固定资产、在建工程分别为92.83亿元、33.47亿元，同比分别大幅增长1566.65%、1996.36%，主要与公司本期算力服务相关设备投入增加有关，相关设备投入主要来源于借款，其中短期借款、长期借款分别为42.92亿元、74.83亿元，同比大幅增长229.66%、1725.92%。
有息负债猛增的另一面，相应的利息费用同样大涨，2024年仅4934.1万元，2025年未3.2亿元，2026前三季度进一步飙涨至8.93亿元，对利润造成不利影响，降低杠杆需要提升日程。
今年4月，协创数据筹划向特定对象发行股票，9月公布的特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿）显示，公司拟向特定对象发行股票募集资金总额（含发行费用）不超过800,000.00万元（含本数），募资用于协创数据智算中心建设项目、数据存储拓展升级扩产项目、补充流动资金及偿还银行贷款，拟投入募集资金分别为46.86亿元、18.14亿元、15亿元，该定增方案尚需经深交所审核通过、中国证监会同意注册后方可实施。
协创数据表示，本次定增是为了把握人工智能发展机遇，打造公司未来业务增长极；推动产业升级与产品结构优化，提升公司核心竞争力；落实公司发展战略，夯实“算—连—存”协同基础；优化资本结构，保障公司持续健康发展。
当下正处于人工智能产业正处于高速增长期，大模型技术的持续迭代与行业应用的不断深化，对算力及存储基础设施提出了长期且旺盛的需求，中国信通院测算2025年产业规模超1.2万亿元，同比增长40%，虽然行业前景良好，不过考虑到协创数据资产负债率较高的当下，扩产步伐是否需要缓一缓？
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