3月5日，乔路铭科技股份有限公司（乔路铭）北交所上市成功过会，保荐机构是东方证券。
乔路铭专业从事汽车饰件的研发、生产和销售，主要产品包括汽车内饰件、汽车外饰件及配套模具，产品广泛应用于吉利、比亚迪等知名品牌汽车。
去年业绩放缓，Q3营收、净利双降。2022年至2024年，乔路铭实现营业收入分别为15.61亿元、25.56亿元、33.75亿元，同比分别增长79.33%、63.79%、32.02%；归母净利润分别为1.54亿元、3.02亿元、4.17亿元，同比分别增长291.55%、96.39%、37.99%。
据短平快解读了解，进入2025年，公司业绩增长势头快速放缓，前三季度实现营业收入、归母净利润分别为22.61亿元、2.99亿元，同比分别仅增长0.5%、5.21%。进一步来看，收入已经连续两个季度下滑，Q2、Q3分别为7.5亿元、8.36亿元，同比分别下滑4.51%、2.63%，Q3归母净利润为0.97亿元，同比下滑5.71%。
业绩增速远超同行均值，超过大部分同行。对比来看，可比同行2023年、2024年、2025年1-6月收入增速均值分别为21.45%、8.39%、9.9%，前两年落后于乔路铭，去年上半年则超过公司（2.43%），进一步来看，公司两个完整年度的收入增速远高于同行，为何去年上半年大幅放缓？
可比同行同期净利润增速均值分别为15.23%、-7.21%、-60.48%，均落后于公司，公司前两个完整年度的净利润增速在同行中排在首位，去年上半年仍领先于多家同行。
乔路铭从行业政策大力扶持，终端需求持续增长；各主机厂业绩分化明显，公司拥抱行业高成长厂商；深耕行业多年，产品与技术具备核心竞争力等方面说明业绩大幅增长原因，综合来讲就是：公司与行业增速领先企业比亚迪、吉利汽车深度合作，同时推进产品迭代创新，满足下游客户个性化、定制化需求和严格的品质要求，形成了较强的市场地位。
从上文来看，公司研发费用投入、以及研发团队规模在同行中并不占据优势，业绩规模与头部比较也存在较大差距，这个“较强的市场地位”的表述是否严谨？
毛利率超过行业均值。乔路铭收入主要来源于外饰件，报告期内分别为10.2亿元、17.55亿元、23.51亿元、9.7亿元，期末占比68.24%；内饰件收入分别为4.63亿元、7.1亿元、9.57亿元、4.47亿元，期末占比31.44%。
主营业务毛利率较为稳定，分别为21.83%、21.71%、21.83%、23.3%，其中外饰件分别为22.22%、22.12%、22.9%、24.74%，内饰件分别为20.6%、20.24%、19.05%、20.19%。
公司综合毛利率分别为21.74%、21.8%、21.82%、23.39%，均高于行业均值，后者分别为20.66%、20.75%、19.69%、19.64%，7家同行中仅峰璟股份超过公司，2024年为29.52%，宁波华翔、新泉股份、模塑科技、常熟汽饰、神通科技、一彬科技则分别为16.6%、19.64%、18.09%、15.33%、18.53%、29.52%。
收入主要依赖吉利、比亚迪。报告期内，乔路铭对前五客户的销售额分别为15.29亿元、25.3亿元、33.58亿元、14.21亿元，占比分别为97.57%、98.97%、99.48%、99.69%，客户包括吉利汽车、比亚迪汽车、未来汽车、东风蓝图、赛力斯。
进一步来看，收入主要来源于吉利汽车、比亚迪汽车，期末销售额分别为7.96亿元、6.05亿元，占比分别为55.86%、42.49%，2024年销售占比分别为42.13%、54.89%，即公司存在大客户依赖。
这意味着吉利汽车、比亚迪汽车两家车企的采购额减少，则会对公司业绩直接产生不利影响，这点需要引起投资者注意。
应收账款高企。业绩增长的另一面，乔路铭应收账款账面余额增长较为明显，报告期内分别为4.49亿元、9.76亿元、9.01亿元、6.12亿元，坏账准备金额分别为3,137.42万元、5,651.02万元、5,361.64万元、3,840.76万元。
应收账款融资中迪链凭证余额分别为1.34亿元、1.86亿元、4.89亿元、1.41亿元，迪链凭证坏账准备余额分别为672.12万元、930.45万元、2,447.29万元、705.58万元。
应收账款主要集中在比亚迪汽车、吉利汽车，期末对两家公司的应收账款分别为3.44亿元、2.36亿元，坏账准备分别为1,720.98万元、1,183.64万元。
报告期内信用减值损失金额分别为-2,796.54万元、-3,059.67万元、-1,416.30万元及3,038.33万元，其中应收账款账款坏账损失分别为-2,113.21万元、-2,643.66万元、287.80万元、1,433.51万元，而应收款项融资减值损失分别为-672.12万元、-258.33万元、-1,516.84万元、1,741.70万元，需要引起重视。