12月26日，杭州福恩股份有限公司（福恩股份）深交所主板上市将迎来上会，保荐机构是中信证券。
福恩股份从事生态环保面料的研发、生产和销售，现已成为集面料设计、研发、纺纱、织造、印染、后整和销售于一体的大型企业，终端客户主要为国内外大型知名服装品牌商，包括H&M、优衣库、GU、ZARA、太平鸟、利郎等。
据短平快解读了解，本次IPO，福恩股份拟公开发行不超过5,833.3334万股，拟募集资金12.5亿元，用于萧政工出（2023）82号再生环保毛型色纺面料一体化项目、高档环保再生材料研究院及绿色智造项目，拟投入募集资金分别为8亿元、4.5亿元。
扩产遭问询。福恩股份本次募投的两大项目为扩产项目，其中萧政工出（2023）82号再生环保毛型色纺面料一体化项目建设完成后，将新增色纺面料7,500万米/年、素色面料500万米/年以及7,200吨色纺纱产能；高档环保再生材料研究院及绿色智造项目将建设高档再生环保针织面料产能3000.00吨/年。
报告期内，公司产能利用率分别为93.56%、88.82%、92.63%、84.35%，总体处在较高水平，自产产能分别为6,486.18万米、6,486.18万米、7,396.56万米、3,675.94万米，虽然公司并没有披露细分产品的产能情况，但从2024年产能来看，本次扩产步伐并不小。
实际上，公司还存在外协产量以及外采产量，在总产量中占据一定地位，前者波动较大，分别为2,822.01万米、1,994.67万米、2,796.08万米、1,442.11万米；后者连续下滑，分别为687.04万米、335.73万米、261.35万米、232.05万米。
深交所在首轮问询中要求公司结合报告期内产销量、产能利用率、订单可持续性等情况，分析说明募投项目新增产能的必要性、合理性，是否存在产能过剩风险，募投项目达产后新增产能消化的具体措施及其可操作性。
订单方面，报告期内，福恩股份订单规模分别为0.81亿米、0.80亿米、1.00亿米左右和0.44亿米，存在小幅波动，上半年不及2024年的一半。
用户方面，主要品牌包括H&M集团、UNIQLO/GU所属迅销集团、BananaRepublic所属GAP集团、ZARA所属Inditex公司，其中H&M集团、GAP集团近三年收入有所波动，而迅销集团、Inditex公司收入稳增。
另外，公司是H&M再生涤粘混纺面料的第一大供应商，是优衣库再生涤粘混纺面料的第一大供应商，是GU再生面料的第一大供应商。
福恩股份称募投项目不存在产能过剩风险，保证新增产能消化的具体措施包括继续提升研发实力、配套提升后整理能力、增强新客户开发能力以及增强快速反应能力。
研发费用落后于管理费用。报告期内，福恩股份研发费用分别为5,862.33万元、5,764.32万元、6,700.77万元、3,201.67万元，研发费用率分别为3.32%、3.8%、3.7%、3.41%。
对比自身，管理费用均远超研发费用，分别为7,647.53万元、8,309.92万元、9,566.86万元、5,358.44万元，管理费用率分别为4.34%、5.48%、5.28%、5.71%。
对比行业，公司研发费用率超过行业均值，后者分别为3.19%、3.14%、2.79%、2.94%，公司研发费用率与彩蝶实业、南山智尚、鲁泰A大体一致，期末分别为3.9%、3.85%、3.55%，而盛泰集团则远远落后于诸多同行，期末仅0.45%。
研发人员以大专及以下学历为主，发明专利占比约20%。福恩股份研发费用支出大头是研发材料、职工薪酬，2024年金额分别为3,519.11万元、1,972.68万元，占比分别为52.52%、49.44%，另外，公司存在委外研发费用，金额、占比分别为216.09万元、3.22%。
报告期内，公司研发人员平均数量（注：人员平均数量为按月平均人数）分别为121.83人、131.17人、151人、166.5人，月均薪酬分别为0.99万元、1.05万元、1.09万元、1.31万元。
需要注意的是，问询函中2025年上半年研发人员职工薪酬为1,310.44万元，这一数据与研发材料一致，显然相关人员引用数据错误，还需要进一步强化审核管理。
不过，研发人员也能够按平均计算，这点属实较为少见。
截至6月30日，福恩股份研发人员为183人，主要以大专及以下学历为主，高达129人，占比70.49%，而本科、硕士及以上分别为49人、5人，占比分别为26.78%、2.73%，研发团队还有待进一步完善。
截至期末，公司已取得的专利共计79项，其中发明专利16项，发明专利占比约20%，这个研发成果显然有待进一步增强。