收入连续两年下滑后，汤臣倍健上半年收入迎来小幅增长，品牌“汤臣倍健”、“健力多”、“lifespace”收入均有所增长，分渠道来看，线下渠道收入仍然维持下降态势，线上渠道收入则因为增加了重点品类及跨境、兴趣电商渠道的投入而有所增长。
虽然公司上半年收入有所增长，但净利大幅下跌，且经营现金流锐减超7成，净利润现金含量仅29.58%，分析来看，净利下跌、经营现金流下降均与销售费用中平台费用大幅增长有关，考虑到近年来电商平台流量费用上涨明显，投入收益比是公司需要重视的。
上半年增收不增利，线下收入连降
收入连续两年下滑，中报增收不增利。成立于1995年的汤臣倍健，2002年系统地将膳食营养补充剂（VDS）引入中国非直销领域，2010年12月15日成功在深交所创业板挂牌上市，成为资本市场的一员。
据短平快解读了解，上市多年以来，汤臣倍健业绩连续多年保持增长，收入从2010年的3.46亿元上升至2023年的94.07亿元，距离百亿营收仅一步之遥，同期归母净利润略有波动，总体向好，从0.92亿元上升至17.46亿元，其中2019年亏损3.56亿元。
收入增长势头在2024年猛踩刹车，且延续至2025年，分别为68.38亿元、62.65亿元，同比分别下降27.3%、8.38%，期末较2023年高点减少31.42亿元；同期归母净利润分别为6.53亿元、7.82亿元，其中2024年同比大幅下滑62.62%，2025年同比增长19.81%，期末较2023年减少9.64亿元。
2026年上半年，汤臣倍健增收不增利，实现收入36.71亿元，同比为增3.94%，归母净利润、扣非净利润分别为6.03亿元、5.57亿元，同比分别大幅下滑18.11%、19.74%。
多品牌收入两连降，上半年有所好转。汤臣倍健实施多品牌策略，除了“汤臣倍健”品牌之外，公司品牌包括专研骨关节健康营养专业品牌“健力多”、眼营养专业品牌“健视佳”、肝健康养护专业品牌“健安适”、新升代营养品牌“Yep”、新派维生素品牌“维满C”、专业婴童营养品牌“天然博士”。
2024年、2025年，主品牌“汤臣倍健”收入分别为37.37亿元、33.49亿元，同比分别大幅下滑30.79%、10.38%；健力多收入分别为8.08亿元、7.27亿元同比分别下滑31.51%、10%；“lifespace”国内产品实现收入分别为3.14亿元、2.14亿元，同比分别下滑29.38%、32.01%，境外LSG收入分别为8.72亿元，9.34亿元，同比分别变动-11.8%、16.43%。
今年上半年，上述品牌收入有所好转，主品牌“汤臣倍健”、“健力多”、“lifespace”实现收入分别为19.33亿元、4.28亿元、7.41亿元，同比分别增长2.34%、4.12%、5.59%。
线下收入连降，经销商减少明显。线下渠道是汤臣倍健收入的核心来源，不过2024年至2026年上半年均呈现下滑态势，分别为34.18亿元、28.24亿元、17.1亿元，同比分别下滑29.79%、17.39%、4.85%。
公司经销商减少较为明显，2024年末、2025年末分别为787家、646家，同比分别大幅减少206家、141家，其中境内经销商分别为738家、588家，同比分别减少200家、150家。今年上半年末，共有经销商570家，较年初减少76家，其中境内经销商524家，较年初减少64家。年报中称经销商数量变化主要系经销商整合优化所致。
事实上，汤臣倍健最近两年合同负债减少较为明显，分别为5.25亿元、5.26亿元，后者较2023年减少5.76亿元，表明经销商拿货意愿并不积极，今年上半年为3.4亿元，同比增长16.84%，经销商拿货意愿有所增强。
需要指出的是，线上渠道表现要优于线下渠道，2024年收入为33.63亿元，同比下滑25.35%，2025年、2026年上半年分别为33.72亿元、17.1亿元，同比分别增长0.28%、15.51%，另外2025年收入规模已经实现对线下渠道的反超。
销售费用超净利，中报经营现金流锐降
上半年销售费用转增，远超同期净利润。汤臣倍健高度重视营销，2024年、2025年销售费用均呈现下滑态势，分别为30.31亿元、26.82亿元，不过销售费用率却并不低，分别高达44.33%、42.81%。今年上半年，销售费用一改前两年连续下降的态势，同比增长25.25%至15.44亿元，远超3.94%的收入增速，销售费用率42.06%，该费用远超同期6.03亿元的归母净利润，是导致增收不增利的重要因素。
据短平快解读了解，市场推广及终端包装费、平台费用、广告费是销售费用重头，上半年分别为3.66亿元、6.66亿元、2.62亿元，同比分别增长12.09%、61.31%、8.01%，平台费用大涨主要系公司增加了重点品类及跨境、兴趣电商渠道的投入，也是线上渠道实现15.51%收入增速的关键，不过考虑到平台费用增速远超线上渠道收入增速，且平台流量费用上涨明显，投入收益比是公司需要着重关注的，过分依赖电商平台会对利润端产生不利影响。
作为对比，汤臣倍健上半年研发费用0.5亿元，同比增长65.22%，虽然增速远超销售费用，但研发费用仅相当于销售费用的3.24%，远远不及销售费用中的市场推广及终端包装费、平台费用、广告费。
经营现金流锐减超7成。今年上半年，汤臣倍健利润出现下滑，更为重要的是经营现金流大幅锐减，仅1.78亿元，同比大幅减少4.64亿元，降幅高达72.21%，公司称主要系本期期间费用支付增加所致。
拉长时间线来看，2022年至2025年，公司净利润现金含量分别为99.5%、117.47%、105.07%、155.17%，表明经营质量良好，今年上半年则迅速下滑至29.58%，与上年同期的87.18%不可同日而语，显然经营质量需要引起高度重视。
进一步来看，上半年经营活动现金流入33.47亿元，同比增加0.42亿元，经营活动现金流出31.69亿元，同比大幅增加5.06亿元，其中支付其他与经营活动有关的现金14.85亿元，同比大幅增加3.87亿元。
经营收到的现金流小幅增加，经营支出的现金流则大幅增加，结合公司给出的解释说明，显然销售费用大涨是经营现金流大幅减少的关键。
蔡良平去年10月辞任副总经理。汤臣倍健董事会在近日完成换届，包括非独立董事梁允超、梁水生、林志成、汤晖，以及独立董事胡玉明、刘恒、朱惠莲，对比来看，朱惠莲替代邓传远为新任独立董事，其他董事不变，梁允超、梁水生分别担任董事长、副董事长。
高级管理人员没有变动，林志成、陈宏、唐金银、何白霖分别担任总经理、副总经理、董事会秘书、财务总监，值得一提的是，2023年、2024年报中均有2名副总经理，2025年报及最新高级管理人员中均仅1名副总经理。
2025年10月，蔡良平因工作调整原因申请辞去副总经理职务，辞职后继续在公司担任其他职务，2024年报显示，蔡良平2009年10月加入公司，2014年9月起任公司副总经理，直至本次辞职；2017年2月至今任公司首席营运官（COO）；2020年12月至今任公司党委书记；2021年4月至今任汤臣倍健透明工厂（珠海）有限公司董事长，税前年薪353.26万元。
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