受乳制品行业短期承压影响，蒙牛乳业收入已经连续两年下滑，归母净利润也呈现波动态势，乳制品巨头伊利股份同样深受影响，不过其在去年录得营收、净利双增，经营韧性要略强于蒙牛乳业。
2025年，蒙牛乳业冰淇淋、奶粉、奶酪等业务收入均再次迈入增长赛道，不过核心业务液态奶收入则已经连续两年下降，也是导致总收入出现下滑的关键，若要彻底摆脱收入下滑的困境，还需要从液态奶业务着手。另外，虽然有息负债规模持续减少，但期末金额仍保持在高位，产生的利息费用对利润产生不利影响，还需要进一步降低杠杆。
收入何以两连降
收入两连降，经营韧性不及伊利。作为乳制品行业的龙头之一，蒙牛乳业近年来的业绩表现不佳，2023年至2025年实现收入分别为986.24亿元、886.75亿元、822.45亿元，期末较2023年高点差值近164亿元；同时期归母净利润波动明显，分别为48.09亿元、1.05亿元、15.45亿元，去年同比大增超14亿元，但距离2023年高点差值近33亿元。
蒙牛乳业表示，2025年，消费者需求、管道场景、竞争环境持续变化，中国乳制品行业在宏观经济复甦、产业周期调整与消费需求迭代三重因素交织下，呈现「短期承压筑底、长期提质升级」特征，长期仍有广阔空间和结构性发展机会。
据短平快解读了解，对比来看，伊利股份近三年业绩波动明显，收入分别为1261.79亿元、1157.8亿元、1159.31亿元，同比分别变动2.44%、-8.24%、0.13%；归母净利润分别为104.29亿元、84.53亿元、115.65亿元，同比分别变动10.58%、-18.94%、36.82%，经营韧性要强于蒙牛乳业。
液态奶收入两连降。蒙牛乳业的收入主要由液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪以及其他等业务贡献，其中液态奶是当之无愧的核心，2025年收入占比近8成，不过该业务表现欠佳，近三年收入分别为820.71亿元、730.66亿元、649.39亿元，去年同比减少81.26亿元，降幅11.12%。
液态奶包括常温业务、低温业务、以及鲜奶业务，其中常温液态奶品类仍面临供给端产能阶段性过剩与消费端需求持续疲软的双重挑战；低温品类行业受益于消费健康意识提升及产品创新迭代，迎来了稳健复苏与质量升级的阶段；鲜奶行业加速回暖，整体呈低个位数增。
冰淇淋、奶粉、奶酪收入均存在波动，冰淇淋分别为60.26亿元、51.75亿元、53.393亿元，奶粉分别为38.02亿元、33.2亿元、36.43亿元，奶酪分别为43.57亿元、43.2亿元、52.66亿元，其他业务收入保持增长，分别为23.68亿元、27.94亿元、30.03亿元。
显而易见，核心业务液态奶收入下滑是导致2025年收入下滑的关键，其余业务均实现增长，事实上，伊利股份液态奶业务表现同样不佳，近三年收入分别为855.4亿元、750.03亿元、704.22亿元，近两年均录得下滑，降幅分别为12.32%、6.11%，两大乳制品巨头面临的挑战大同小异。
海内外去年收入均出现下滑。分地区来看，蒙牛乳业2025年在中国大陆、海外地区的收入均出现下滑，具体来看，中国大陆是收入重头，近三年收入分别为943.36亿元、839.58亿元、776.95亿元，近两年均录得下滑，降幅分别为11%、7.46%。
同时期海外地区收入分别为42.88亿元、47.16亿元、45.45亿元，2024年同比增长9.98%，去年同比下滑3.53%。
计提减值影响利润
去年销售费用超216亿元，员工有所减少。蒙牛乳业颇为重视营销，2023年至2025年销售费用分别为251.92亿元、230.93亿元、216.12亿元，期末销售费用率26.28%，即使该费用连续下降，期末仍比归母净利润要高得多。
据短平快解读了解，产品和品牌宣传及营销费用是销售费用重头，2025年高达74.11亿元，同比上升4.2%，占收入比例9%，同比上升1个百分点。
过去的一年，行政费用同样有所缩减，金额为41.5亿元，同比下降1.9%，业务经营费用总额（包括销售及经销费用、行政费用及教育附加费、城市维护建设税及其他税项）为262.44亿元，同比减少15.9亿元。
不过受收入规模下滑影响，尽管公司持续强化营销费用的优化和固定成本管控，但规模经济效益仍被削弱，导致经营利润及经营利润率同比下降，经营利润（毛利减业务经营费用）65.64亿元，同比减少6.92亿元，降幅9.5%，经营利润率8%，同比下滑0.02个百分点。
销售费用、行政费用缩减的另一面，蒙牛乳业员工减少情况较为明显，2025年末超过38,000名，而此前2024年末则超过41,000名。
计提减值影响利润。2025年，蒙牛乳业营业利润、归母净利润相差巨大，分别为65.64亿元、15.45亿元，除了大额所得税费用之外，计提减值拨备也对利润产生不利影响，报告期由于集团就部分已停止使用且短期内无重启计划的闲置生产设施及若干还款能力存在不确定性的金融及合约资产（主要涉及若干客户的应收账款及若干委托贷款）作计提减值拨备，共计提减值拨备金额约为23.199亿元，同比增加19.27亿元。
2024年，虽然上述资产计提减值拨备较低，但公司在该时期对附属公司贝拉米相关现金产生单位分别录得之商誉及无形资产减值亏损11.547亿元及34.901亿元；以及拨回过往年度已确认的与贝拉米相关税项亏损及暂时性差异有关的递延税项资产及负债6.634亿（此影响所得税费用），对2024年业绩影响高达39.81亿元，是当年净利润大跌的源头。
有息负债高企。2023年末至2025年末，蒙牛乳业资产负债率连续下滑，分别为56.04%、54.82%、51.15%，截至期末，未偿还计息银行及其他借贷253.89亿元，同比减少92.49亿元，其中一年内偿还的计息银行及其他借贷为138.741亿元，同比减少27.88亿元。
期末净借贷（计息银行及其他借贷总额扣除现金及银行存款，但不包括其他金融资产内的长期定期存款）为121.342亿元，同比减少51.64亿元，显然债务压力并不轻。
有息负债高企的另一面，历年融资成本并不低，分别为15.69亿元、14.68亿元、9.71亿元，下降主要与借贷利率及计息银行及其他借贷减少有关，即使如此，期末融资成本约相当于当期归母净利润的63%，还需要进一步降低杠杆。
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