8月7日，济南森峰激光科技股份有限公司（森峰激光）申请北交所上市将迎来上会，保荐机构是国联民生证券。
森峰激光主要从事激光加工设备及智能制造生产线的研发、生产、销售及服务，主要产品覆盖激光切割设备、激光焊接设备、激光熔覆设备等加工设备，还为客户提供激光加工综合解决方案。
梳理来看，李峰西、李雷夫妻表决权超六成；实控人面临对赌及或有债务风险；两次分红近6500万元，还要补流3000万元；不存在产能闲置表述是否过于绝对；销售费用率远超同行，研发费用率落后于同行；归母净利润连续两年下降；核心产品激光加工设备收入有所下滑；主营业务毛利率走势异于同行；8家子公司处于亏损状态；应收账款大增，经营质量有待提升。
实控人表决超六成，面临对赌及或有债务风险
据短平快解读了解，2007年5月，森峰有限在济南成立，2021年6月完成股份制改革，2025年7月挂牌新三板，公司早在2021年8月启动辅导备案，2022年5月完成辅导申请创业板上市并于2023年8月成功过会，不过在17个月后因撤回上市申请而终止，深交所还对两名保荐代表人、两名签字会计师采取约见谈话自律措施，事由为资金流水、境外收入、内控核查程序执行不到位，2025年9月再次启动辅导备案，12月完成辅导后申请北交所上市被受理，历经两轮问询后迎来本次上会。
李峰西、李雷夫妻表决权超六成。森峰激光控股股东、实际控制人是系李峰西、李雷夫妻，直接持股比例分别为53.55%、8.15%，合计持股比例61.7%，双方在2022年4月成为一致行动人。
李峰西出生于1980年，高级工程师，本科学历，2007年至今，任森峰激光董事长兼总经理，李雷出生于1982年，曾是公司监事，是子公司山东镭鸣数控激光装备有限公司执行董事兼总经理。
李峰西、李雷夫妻表决权超六成，需要防范实际控制人不当控制风险，森峰激光表示，如果实际控制人利用其控制地位，通过行使表决权或其他方式对公司财务管理、人事、发展战略、经营决策等重大事项施加不利影响，将有可能对公司及其他股东的利益带来一定的风险。
实控人面临对赌及或有债务风险。2025年3月及5月，济南园梦、济南建华、建华高新、张松伟、湖州佳宁、深创投、山东红土等股东分别与实际控制人李峰西、李雷及森峰激光等其他协议签署方签署了补充协议，若公司上市失败，上述股东有权要求李峰西、李雷履行回购股权条款。
森峰激光表示，虽然公司为主体的特殊投资条款均已终止，但仍存在公司实际控制人可能需要履行相关对赌条款，从而导致公司现有股东持股比例发生变化的风险。
事实上，李峰西、李雷夫妻还面临着或有债务风险，2023年6月，两人与历史股东东兴博元签署的《确认协议》，如若公司未来最终完成在国内上海证券交易所或深圳证券交易所IPO上市，则实际控制人需向东兴博元支付2,500万元。
据披露，实际控制人偿还前述债务的资金来源是个人资产、收入积累等，公司也指出，虽然实际控制人具备足够的偿付能力，但未来如果其资产状况发生重大不利变化，则实际控制人可能面临短期内债务逾期或违约的风险。
分红远超补流，研发费用率落后同行
据短平快解读了解，本次拟IPO，森峰激光拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过1,900万股，拟募集资金35,164.40万元，用于激光加工设备全产业链智能制造项目（二期）、全国营销网络建设项目、补充流动资金，拟使用募集资金分别为29,111万元、3,053.40万元、3,000万元。
两次分红近6500万元，还要补流3000万元。森峰激光资产负债率呈现下滑态势，但仍然保持在高位，分别为71.04%、66.93%、63.62%，高于行业均值，后者分别为58.66%、56.71%、61.22%，期末流动比率、速动比率分别为1.15倍、0.69倍，偿债能力还是需要引起注意的。
截止期末，公司货币资金3.88亿元，其他流动资产0.69亿元，其中大额可转让存单0.54亿元，而短期借款、一年内到期的非流动负债分别为0.69亿元、0.28亿元，还有0.26亿元长期借款，有息债务压力总体并不大，债务主要集中应付票据、应付账款，期末分别为3.68亿元、1.94亿元。
虽然债务压力不轻，但公司仍然大手笔分红，2022年分红1500万元，2025年大额分红4998.9万元，该金额远超本次补充流动资金项目，该项目是否存在必要性、合理性？
不存在产能闲置表述是否过于绝对？森峰激光本次募投的激光加工设备全产业链智能制造项目（二期）达产年的营业收入预计为44,593.00万元，而公司2025年收入为146689.13万元，再考虑到产品预测单价远低于目前均价，显然公司扩产步伐较大，需要注意产能消化问题。
北交所在问询中要求结合在手订单等量化分析并说明激光加工设备全产业链智能制造项目（二期）建设的必要性、合理性，未来是否存在产能或资产闲置的风险，公司则称不存在产能或资产闲置的风险，该回复是否过于绝对？
据披露，该项目总投资29,111.00万元，其中固定资产投资22,411.00万元，完全投产后预计每年新增折旧摊销金额2,193.52万元，占公司2025年度净利润的比例为22.17%，若项目投产后经济效益没有达到预期，则会对利润产生不利影响。
需要指出的是，募投项目尚未取得用地，2021年6月3日，公司与济南市高新技术产业开发区管理委员会签订了《项目进区协议》，约定为公司预留约305亩土地作为项目用地。其中，二期用地约153亩，为本次募投项目计划用地。目前，公司正积极同当地政府主管部门就募投用地涉及地块进行沟通，后续将紧密跟踪该地块的招拍挂流程。
销售费用率远超同行，研发费用率落后于同行。森峰激光颇为重视营销，报告期销售费用分别为1.64亿元、1.67亿元、1.93亿元，销售费用率分别为12.33%、12.86%、13.19%，该比例远超所有可比同行，以2025年为例，大族激光、华工科技、海目星、联赢激光分别为7.84%、3.9%、5.11%、2.85%。
相比之下，公司研发费用投入远落后于销售费用，分别为0.75亿元、0.65亿元、0.69亿元，研发费用率呈现下滑态势，分别为5.65%、4.98%、4.69%，该研发费用率在诸多在同行中垫底，以2025年为例，大族激光、华工科技、海目星、联赢激光分别为11.01%、6.16%、14.34%、7.21%。
这种背景下，森峰激光仍要加码营销，募投的全国营销网络建设项目拟在济南建设营销总部、展示中心和体验中心，在沈阳、西安、苏州、武汉、广州、乌鲁木齐等地搭建区域营销中心，公司称有利于积极发展下游客户市场。
销售费用率远超同行，研发费用率远远落后于同行，且销售费用率远超研发费用率，这种情况下是否应该进一步重视研发投入并付诸行动呢？
多子公司亏损，应收账款增长明显
归母净利润连续两年下降。2023年至2025年，森峰激光收入波动，分别为13.3亿元、12.96亿元、14.67亿元，同比分别变动34.32%、-2.5%、13.16%，归母净利润分别为1.08亿元、1.01亿元、0.98亿元，同比分别变动8.48%、-6.43%、-3.03%，即已经连续两年下降。
据短平快解读了解，今年第一季度，公司业绩有所好转，实现营业收入、归母净利润分别为3.94亿元、0.34亿元，同比分别增长17.68%、25.82%，主要是公司进一步开拓境内外市场，新增订单及在手订单金额不断增长所致。
核心产品激光加工设备收入有所下滑。森峰激光主营业务收入基本来源于激光加工设备，不过该产品收入总体呈现下滑态势，报告期收入分别为11.74亿元、10.47亿元、10.7亿元，占比从91.23%下滑至81.23%。
智能制造生产线收入紧随其后，收入分别为0.8亿元、1.33亿元、2.09亿元，占比从6.21%上升至15.89%，另一收入来源于激光熔覆服务，期末收入、占比分别为0.38亿元、2.89%。
按销售区域划分来看，主要以国际收入为主，期末金额、占比分别为9.86亿元、74.88%，国内收入、占比分别为3.31亿元、25.12%。
主营业务毛利率走势异于同行。森峰激光主营业务毛利率呈现上升态势，分别为30.09%、31.66%、31.81%，其中激光加工设备毛利率分别为30.46%、32.79%和33.28%。
值得一提的是，公司主营业务毛利率高于行业均值，且与行业走势呈现相反态势，行业均值分别为30.05%、26.29%、25.83%，期末4家同行中仅大族激光比公司略高，为33.28%，华工科技、海目星、联赢激光均落后，分别为21.22%、20.45%、28.36%。
结合前文公司销售费用率远超同行，研发费用率落后于同行，毛利率走势为何与同行不一致，毛利率高于多家同行的理由是什么？都是北交所需要重点关注的。
8家子公司处于亏损状态。森峰激光拥有11家控股子公司，其中多家子公司处于亏损状态，亏损子公司包括山东镭鸣、山东森峰、森峰进出口、德国森峰、苏州森峰、武汉森峰、迪拜森峰、金鹰机械，2025年分别亏损260.6万元、38.48万元、9.53万元、893.51万元、1056.12万元、183.1万元、144.34万元、43.93万元。
该情况引起北交所关注，要求公司说明亏损子公司报告期内业务开展情况、亏损的原因、亏损与经营情况是否相符，以及后续经营安排。另外，境外子公司设立合规性也是关注重点，要求说明是否符合对外投资相关法律法规及所在地法律法规的规定，是否已取得开展经营所需的所有资质、许可和备案。
值得一提的是，2023年8月10日，山东森峰存在向雨水收集口、雨水管道排放污染物的违法行为，此举遭到德州市生态环境局齐河分局罚款2.4万元。
应收账款大增，经营质量有待提升。经营质量是森峰激光需要重视的，报告期经营现金流分别为1.57亿元、0.68亿元、0.8亿元，净利润现金含量分别为141.32%、65.93%、80.92%，公司表示，2024年由于境内激光熔覆加工业务结算周期较长和国有企业客户付款审批较为严格，境内客户的应收账款余额有所上升；同时，随着境外贸易商下半年采购规模增加，期末应收账款余额阶段性大幅增加。
事实上，公司应收账款增长较为明显，账面价值分别为0.99亿元、1.62亿元、2.05亿元，周转率从15.32下滑至4.69，坏账准备增加明显，分别为744.81万元、1,671.66万元、3,258.89万元，计提比例也呈现上升态势，分别为6.99%、9.35%、13.71%。
应收账款走高的另一面，信用减值损失增长明显，分别为损失337.22万元、1039.05万元、1661.65万元，其中应收账款坏账损失分别为323.12万元、988.99万元、1648.44万元，对利润造成不利影响。
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