4月30日，湖南恒兴新材料科技股份有限公司（恒兴股份）申请北交所上市将迎来上会，保荐机构是财信证券。
恒兴股份专注于紫外光（UV）固化涂料和PUR热熔胶研发、生产和销售，产品主要应用于PVC地板、木器、PVC封边条等轻工产品的表面涂装和粘合，同时，公司积极拓展产品在消费、汽车领域的应用。
梳理来看，实控人李皞丹表决权近83%，担任董事长、总经理；曾存在资金占用；存在多项财务内控不规范；募资缩水超2亿元，删减8000万元补流；理财产品超2亿，分红超8400万元；去年产量大降，扩产是否存在必要性？研发费用率低于同行均值，发明专利垫底；去年营收、净利双降；UV涂料收入贡献超9成，去年平均销售单价下滑；向实控人小舅子控制的企业采购运输服务；应收账款保持在高位。
李皞丹表决权近83%，曾资金占用249万元
据短平快解读了解，1996年3月，恒兴有限成立，2023年12月完成股份制改革，2024年10月挂牌新三板，目前所属层级为创新层，公司在2024年1月启动辅导备案，2025年6月完成辅导后申请北交所上市被受理，历经两轮问询后迎来本次上会。
实控人表决权近83%。恒兴股份控股股东是湖南湘恒兴企业管理有限公司（湘恒企），直接持股比例为55.79%，实际控制人是李皞丹，直接持股比例为27.01%，同时持有湘恒企83%的股权，合计控制公司82.81%的表决权。
李皞丹出生于1974年，大专学历，高级工程师，曾任湖南省湘南监狱民警、湖南亚大化工建材有限公司销售经理、湖南省金海化工有限公司销售经理，2006年9月至2019年11月参与公司的经营工作，2019年12月至2023年11月任恒兴有限执行董事兼总经理，2023年12月至今担任公司董事长、总经理。
李皞丹表决权近83%，且担任重要职务，需要防范实际控制人不当控制风险，恒兴股份表示，可能存在实际控制人利用其控制地位对公司的经营、人事、财务、投资决策等实施不当控制的情形，做出不利于公司的决定，可能影响公司的正常经营，为公司持续健康发展带来潜在的风险。
曾存在资金占用。2019年12月，恒兴股份对李皞丹，湘恒企另外两位股东柳琨、戴尚衡的拆出资金余额分别为249万元、42万元、9万元，主要系因公司股东自身资金需求，部分分红款未退回，2022年10月31日已全部收回，
2019年10月，公司向李皞丹拆入126万元，2021年7月拆入300万元。2019年10月还向李皞丹配偶及其妹妹戚立红、戚爱群分别拆入96.25万元、40万元，相关资金用于生产经营的临时周转，目前均已经归还完毕。
公司进一步解释，2018年实施分红，由于公司财务人员申报失误，公司实施该项分红时未足额向税务局申报及代扣代缴分红的个人所得税，因此公司股东一致同意修改该项分红决议，减少分红金额。由于之前李皞丹向公司提供的资金未收回，加上当时规范意识不足，所以公司股东没有退还多发放的分红款，也没有及时进行结算对冲，构成了资金占用。
存在多项财务内控不规范。事实上，恒兴股份还存在其他财务内控问题，包括现金或个人卡付款、员工收款、第三方回款，2022年至2025年现金付款分别为97.41万元、212.95万元、539.48万元、472.47万元，包括备用金借支、费用报账、工资奖金，期末分别为210.77万元、134.69万元、127万元，公司称主要系越南子公司逐步展业后员工备用金开支较大但中国籍员工无境外身份不方便在当地开立银行卡，无法进行银行转账。
需要指出的是，恒兴股份还存在用印审批、研发结项流程瑕疵、会计凭证管理不规范等相关情形，用印审批瑕疵是公司在紧急情况下为及时响应客户需要，存在部分订单文件用印先通过电话请示，后在《印章使用申请审批单》上补签字的情况。
公司部分研发项目出现部分验收评审意见未签字、未填写验收结论、评审人员不足等情况。
公司部分付款申请单审批不全、部分销售的发货单、签收单无单号、差旅费报销未附出差审批单、记账凭证设计不规范等。
作为一家收入规模超8亿元、净利超1亿元的企业，存在如此之多的财务内控问题属实不应该，虽然公司已经列出相应的整改措施，但如何确保相关措施严格落实才是重点。
理财产品超2亿，分红超8400万元，删减补流
募资缩水超2亿元，删减8000万元补流。本次IPO，恒兴股份拟公开发行股票不超过2,097万股，拟募集资金29,179.73万元，用于湖南恒旺新材料科技有限公司望城制造基地项目、泰国生产基地建设项目、湖南恒兴新材料研发中心建设项目、湖南恒兴新材料生产基地升级建设项目、营销网络及信息化建设项目，拟使用募集资金分别为8,594.48万元、8,015.27万元、5,200.76万元、4,369.22万元、3,000.00万元。
据短平快解读了解，上会稿募集资金较此前申报稿缩水20082.26万元，公司删减湖南鑫振邦紫外光固化（UV）新材料项目、补充流动资金两大项目，对应拟使用募集资金分别为7500万元、8000万元，另外，营销网络及信息化建设项目缩水4582.25万元。
理财产品超2亿，分红超8400万元。恒兴股份资产负债率并不低，2023年至2025年（报告期）分别为53.12%、50.53%、48.83%，期末货币资金、交易性金融资产（理财产品）分别为1.14亿元、2.14亿元，而短期借款、长期借款分别为1.16亿元、3871万元，远低于交易性金融资产，大额资金购买理财产品又大额借款，难道理财收益远超利息支出？
报告期内，公司利息费用分别为213.65万元、333.76万元、281.67万元，而利息收入分别为140.7万元、147.59万元、150.16万元，另外购买银行理财产品产生的投资收益分别为56.31万元、65.89万元、238.07万元，落后于利息费用。
2022年、2023年、2025年，公司分别分红1,150.00万元、6,000.00万元、1,258.20万元，合计8408.2万元，结合超3亿元的现金流，公司资金充裕，这种情况下补充流动资金显然并不合适，该项目引起北交所重点关注，两轮问询中均就合理性提出问询，最终公司取消该项目。
去年产量大降，扩产是否存在必要性？恒兴股份募投的望城制造基地项目建成后，公司将新增PVC地板涂料产能3,000吨、PVC封边条涂料产能1,000吨、真空电镀涂料产能500吨、汽车内外饰涂料产能500吨。
泰国生产基地建成后，公司将新增PVC地板涂料产能3,000吨、木器涂料产能2,000吨、PUR热熔胶产能2,000吨。
报告期内，公司涂料产品产能利用率快速下滑，分别为121.97%、98.71%、82.55%，而PUR热熔胶分别为106.46%、105.66%、84.77%，即2025年双双大幅下滑。
进一步来看，UV涂料产量分别为15,590.41吨、18,443.14吨、17,407.21吨，去年同比减少1035.93吨，而PUR热熔胶分别为2,750.17吨、3,169.67吨、2,542.97吨，去年同比减少626.7吨，这种情况下大幅度扩产是否存在必要性？
公司在招股书中提示“新增产能消化的风险”，如果未来市场规模增长不及预期，行业技术发展发生重大不利变化，公司对现有客户的维护和对潜在客户的市场拓展情况不及预期，公司可能面临新增产能无法被及时消化的风险。另外，市场的拓展需要一定时间，短期内可能存在产能消化不足的风险。
研发费用率低于同行均值，发明专利垫底。报告期，恒兴股份研发费用有所波动，分别为3,772.03万元、4,475.26万元、4,181.93万元，研发费用率分别为5%、5.09%、5.14%，不过公司更加偏向于营销，销售费用分别为6,193.14万元、8,079.52万元、8,175.76万元，销售费用率分别为8.2%、9.19%、10.04%。
对比来看，可比同行2023年、2024年研发费用均值均高于公司，分别为9.32%、8.31%，2024年松井股份、飞凯材料分别为14.14%、6.23%，仅广信材料以4.55%落后于公司。
另外，可比同行2023年、2024年销售费用率均低于公司，分别为6.98%、7.91%，2024年飞凯材料、广信材料分别为5.55%、6.94%，仅松井股份以11.25%高于公司。
截至期末，公司拥有发明专利16项，松井股份、飞凯材料、广信材料发明专利分别为132项、1111项、59项，均远超公司。
去年业绩双降，向实控人小舅子控制的企业采购运输服务
去年营收、净利双降。2023年至2025年，恒兴股份收入存在波动，分别为7.55亿元、8.79亿元、8.16亿元，同比分别变动15.75%、16.41%、-7.19%；归母净利润分别为1.13亿元、1.13亿元、1.11亿元，同比分别变动145.51%、0.36%、-2.05%，即去年录得营收、净利双降的成绩。
事实上，公司季度业绩变动较大，去年各季度收入分别为2.02亿元、2.11亿元、1.99亿元、2.04亿元，其中Q3同比微增0.41%，其余各季度分别下滑5.16%、5.02%、17%；归母净利润分别为0.38亿元、0.23亿元、0.22亿元、0.28亿元，前三个季度同比分别下滑15.97%、10.62%、5.92%，Q4增长46.22%。
据短平快解读了解，公司预计2026年1-6月实现收入4.25亿元至4.47亿元，同比增长2.88%至8.31%，归母净利润5970万元至6370万元，同比变动-2.31%至4.23%。
UV涂料收入贡献超9成，去年平均销售单价下滑。恒兴股份主营业务收入主要来源于UV涂料，报告期分别为6.72亿元、7.8亿元、7.35亿元，去年同比下滑5.79%，期末占比高达90.24%；PUR热熔胶、其他期末收入分别为6,703.91万元、1,242.99万元，同比分别下滑21.13%、11.42%，占比分别为8.23%、1.53%。
报告期主营业务毛利率存在波动分别为36.26%、36.84%、35.46%，去年同比下滑1.38个百分点，UV涂料、PUR热熔胶毛利率分别为36.72%、24.59%，同比分别下滑1.52个百分点、3.04个百分点，两大产品去年平均销售价格分别为4.22万元/吨、2.54万元/吨，同比分别下滑0.14万元/吨、0.15万元/吨。
向实控人小舅子控制的企业采购运输服务。报告期，恒兴股份向实际控制人李皞丹配偶之弟弟戚希麟控制的多家企业（统称为登登物流）采购运输服务，采购额分别为910.55万元、1266.65万元、1154.83万元，占运输费用的比重分别为54.65%、73.64%、66.42%。
2024年，登登物流华容至上海路线零担服务价格全部低于第三方，重货1-200公斤以内、重货200-500公斤以内、重货500-800公斤以内、重货800公斤以上价格分别为1.24元/千克、1.05元/千克、0.97元/千克、0.78元/千克，而第三方睿麒物流价格分别为1.32元/千克、1.13元/千克、1.05元/千克、0.86元/千克，产额均为0.08元/千克，公司称主要系零担运输需求大，且业务稳定，所以登登物流价格略低于睿麒物流。
另外，公司还向参股公司湖南艾硅特新材料有限公司采购1，6-己二醇二丙烯酸酯（以下简称“HDDA”），报告期采购额分别为61.44万元、984.4万元、1300.2万元，2024年、2025年采购均价分别为16.48元/千克、15.42元/千克，低于其他供应商采购均价，后者分别为17.02元/千克、15.94元/千克。
应收账款保持在高位。2023年末至2025年末，恒兴股份应收账款均保持在高位，分别为40,322.34万元、38,024.89万元及39,459.75万元，坏账准备分别为3,512.35万元、3,449.04万元、3,993.05万元，各年度坏账损失分别为1437.92万元、444.39万元、583.77万元。
另外，存货账面价值同样增长明显，分别为7,803.58万元、9,201.24万元及9,804.65万元，跌价准备分别为501.38万元、1331.73万元、1399.56万元，存货跌价损失及合同履约成本减值损失分别为679.3万元、1147.21万元、1095.95万元。
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