2月13日，振宏重工（江苏）股份有限公司（振宏股份）北交所上市将迎来上会，保荐机构是国泰海通证券。
振宏股份专注于锻造风电主轴和其他大型金属锻件的研发、生产和销售，产品广泛应用于风电、化工、机械、船舶、核电等多个领域，客户包括远景能源、运达股份、明阳智能、中船集团、三一重能等等。
梳理来看，实控人赵正洪表决权超六成，担任董事长；关联租赁、采购较为频繁，公允性、必要性连遭问询；拟融资4.51亿，较申报稿缩水0.69亿；现金流无法覆盖有息负债，还大手笔分红；大吨位石油化工锻件大幅下滑，扩产必要性存疑；研发费用率落后于多家同行，以直接投入为主，研发人员规模存出入；业绩连增，收入主要来源风电锻件；应收账款走高，经营现金流波动大；采购额与广大特材销售额存在出入；两大供应商仅个位数参保。
实控人表决权超六成，关联交易遭问询
据短平快解读了解，2005年1月，振宏有限成立，2022年5月完成股份制改革，2024年9月挂牌新三板，目前所属层级为创新层，公司在2022年8月启动辅导备案，2025年6月辅导完成，当月申请北交所上市被受理，历经两轮问询后迎来本次上会。
实控人表决权超六成。振宏股份控股股东、实际控制人是赵正洪，直接持股比例为59.19%，且通过吉盛新能源间接持有0.13%的股份，合计持有59.13%的股份，同时担任董事长职务。
赵正洪出生于1963年，大专学历，高级经济师，创办公司以来历任执行董事兼经理、董事长兼总经理，2025年5月至今，任公司董事长。另外，1999年2月至今，其历任振宏印染董事长兼总经理、执行董事兼总经理、董事长
值得注意的是，赵正洪与多位亲戚是一致行动人关系，其弟赵正林持股比例3.18%，还是董事、副总经理；其妹夫周伟持股比例2.42%，任董事职务；其大舅子季仁平持股比例0.13%，其连襟赵国荣持股比例0.25%，这也意味着实际表决权会更高。
赵正洪表决权高，且担任要职，需要防范不当控制风险，振宏股份表示，在实际生产经营中，如果实际控制人利用其控制地位，对公司的经营决策、人事安排、投资方向、资产交易等重大事项予以不当控制，则可能给公司经营带来一定风险。
关联租赁、采购频繁。2022年至2025年1-6月（报告期），振宏股份向振宏印染租赁厂房、土地和职工宿舍，费用分别为58.52万元、58.66万元、58.66万元、29.33万元；向曙新村合作社租赁厂房和土地，金额分别为108.88万元、202.26万元、202.44万元、96.48万元；另外，公司在2023年向永益电力租赁仓库，金额为34.71万元。
2022年、2023年，公司向振宏印染采购热水供职工浴室使用，金额分别为14.83万元、12.99万元，2023年11月才实现用水网络的完全独立；报告期内，公司向曙新水务采购污水处理服务，金额分别为22.03万元、23.37万元、26.46万元、12.74万元。
振宏印染、永益电力是实际控制人赵正洪实际控制的企业，曙新村合作社是其担任主要负责人的其他组织，还是法人代表，曙新水务由赵正洪妹妹赵正英直接持股比例60.00%，并担任执行董事、总经理、法定代表人，赵正洪曾经为该公司控股股东，持股比例60%。
北交所在问询中要求公司表格分类列示各项关联交易基本情况，逐项说明各项关联交易业务开展的必要性、合理性和定价公允性，而二轮问询中要求公司结合报告期各期关联租赁形成过程、定价依据、租赁房产与公司主要厂房地域关系、房产瑕疵情况、租赁房产可替代性等，说明前述关联租赁的必要性、合理性和定价公允性。
拟融资4.51亿，短债压力大仍然分红
拟融资4.51亿，较申报稿缩水0.69亿。本次IPO，振宏股份拟向不特定合格投资者公开发行不超过2,291.30万股，拟募集资金4.51亿元，用于年产5万吨高品质锻件改扩建项目以及补充流动资金项目，拟投入募集资金分别为3.71亿元、0.8亿元，两大项目较此前申报稿分别缩减4416.5万元、2486万元。
据短平快解读了解，扩建项目中含4,416.50万元铺底流动资金，这也引起北交所关注，第二轮问询中要求公司说明铺底流动资金是否实质为补充流动资金，随后第二届董事会第六次会议审议通过，公司取消以募集资金投入“年产5万吨高品质锻件改扩建项目”相关的铺底流动资金。
现金流无法覆盖有息负债，还大手笔分红。报告期内，振宏股份资产负债率连降，分别为57.32%、54.47%、50.46%、49.47%，高于可比同行行业均值，后者分别为37.46%、34.09%、35.35%、38.69%。具体到企业，多家同行资产负债率低于公司，例如金雷股份、派克新材、恒润股份、海锅股份、中环海陆期末分别为8.03%、40.01%、42.87%、40.94%、46.58%。
事实上，公司短债压力较大，期末货币资金5858.07万元，而短期借款、一年内到期的非流动负债分别为16109.91万元、4763.14万元，是现金流所无法覆盖的，这种情况下，公司在2023年还大手笔分红2,359.50万元，其中约1395万元进入实际控制人赵正洪口袋当中，此举是否合理？
大吨位石油化工锻件大幅下滑。振宏股份本次扩建项目建设完成后，将新增6MW及以上风电主轴产能35,000.00吨/年，大吨位石油化工等其他锻件产能15,000.00吨/年，以此增强公司在中高端锻件领域的生产能力，优化产品结构。
2022年至2024年，公司产能利用率分别为88.74%、92.88%、97.43%，本次扩产产能是2024年产能105,267吨的47.5%，即扩产步伐较大，产能消化问题需要引起重视。
进一步来看，报告期6MW及以上风电主轴产量分别为5,089.17吨、11,828.50吨、22,722.47吨、12,503.13吨，呈现增长态势，而大吨位石油化工锻件则反其道而行，分别为15,155.49吨、14,560.28吨、8,264.08吨、2,728.10吨，2023年、2024年分别下滑3.93%、43.24%，去年上半年预估进一步下滑，这种情况下扩产是否具备必要性？
公司则解释称大吨位石油化工锻件收入降幅较大，主要系受自身产能限制影响，公司为保证风电锻件排产及交付，部分订单未予以承接，那么未予以承接的订单数量有多少？是否留存相关资料？本次进行扩产的理由是否充分？
研发费用率落后于多家同行。报告期内，振宏股份研发费用分别为2,644.45万元、3,471.41万元、3,505.30万元、2,016.91万元，研发费用均在3%出头，分别为3.2%、3.39%、3.09%、3.18%。
对比来看，可比同行研发费用均值均超过公司，分别为3.37%、3.82%、3.62%、3.21%，从2024年来看，5家同行研发费用率均超过公司，包括金雷股份、派克新材、恒润股份、海锅股份、中环海陆，分别为4.43%、4.64%、3.9%、3.12%、3.19%，仅通裕重工以2.42%落后于公司。
研发费用以直接投入为主，研发人员规模存出入。更为重要的是，振宏股份研发费用中以直接投入为主，2024年、2025年上半年金额分别为2522.51万元、1605.19万元，占比分别为71.96%、79.59%，主要以原材料、燃料动力为主，金额分别为1,061.07万元、491.38万元，占比分别为66.1%、30.61%。
与之相对应，同时期研发费用中职工薪酬分别为786.06万元、359.23万元，占比分别仅为22.42%、17.81%，对比来看，2024年金雷股份、派克新材、恒润股份、中环海陆职工薪酬占研发费用比例分别为45.87%、33.34%、48.84%、27.41%，那么公司研发人员薪酬占比较低是何缘故？另外两家同行海锅股份、通裕重工分别为18.72%、19.05%，与公司大体相当，三家公司业务类型是否相似？需要北交所进一步问询。
需要指出的是，公司研发人员数量存在出入，申报稿中2024年为50人，占比10.62%，而上会稿中称最近一年为46人，占比10.19%，另外上会稿员工基本情况中研发人员52人，占比10.34%，究竟该以哪个数据为准？
经营现金流波动大，采购额与广大特材销售额存在出入
业绩连增，收入主要来源风电锻件。2022年至2025年，振宏股份实现营业收入分别为8.27亿元、10.25亿元、11.36亿元、13.27亿元，归母净利润分别为0.63亿元、0.81亿元、1.04亿元、1.46亿元，近三年均保持双位数增长。
据短平快解读了解，主营业务收入主要来源于锻件，2024年收入、占比分别为9.12亿元、89.62%，其中风电锻件、化工锻件分别为6.12亿元、2.02亿元，占比分别为60.15%、19.86%，即风电行业发展对业绩产生直接影响。
应收账款走高，经营现金流波动大。业绩增长的另一面，振宏股份应收账款也是水涨船高，报告期内分别为24,231.16万元、31,092.31万元、31,122.21万元和49,929.27万元，占当期营业收入比例分别为29.29%、30.33%、27.39%、39.42%，应收账款周转率从3.69次下滑至1.56次。
与此同时，应收账款坏账准备持续走高，分别为1,630.93万元、2,029.71万元、2,009.75万元、2,737.32万元。
需要指出的是，公司经营现金流波动较大，2022年、2023年分别净流出13015.55万元、5297.17万元，2024年为净流入12390.83万元，2025年1-6月净流出3452.04万元。
采购额与广大特材销售额存在出入。2022年至2024年，振宏股份向第一大供应商广大特材的采购额分别为16,753.07万元、16,305.36万元、15,678.96万元，采购内容是钢材。
2022年至2024年，广大特材对前五大客户的销售区间分别为9,981.76万元至91,413.42万元、9,414.19万元至110,576.18万元、9,738.64万元至107,358.69万元，这意味振宏股份均位列前五客户之列。
需要指出的是，两家企业的采购额、销售额并不匹配，广大特材向第四名客户的销售额与振宏股份披露的数据较为接近，2022年销售额为16,392.24万元、16,274.22万元、16,101.34万元，与公司差值分别为360.83万元、31.14万元、422.38万元，为何数据会有所出入，是公司需要回复的，也是北交所需要关注的。
两大供应商仅个位数参保。报告期内，无锡昭达能源有限公司（昭达能源）均为振宏股份前五大供应商，采购额分别为4,466.09万元、5,283.48万元、5,713.32万元、3,081.31万元，采购内容是天然气。
企查查显示，昭达能源成立于2020年5月，注册资本为1000万元，近三年参保人数分别为4人、4人、3人，该公司由利安达能源科技（江苏）有限公司，但该公司以及大股东利安达产业投资（江苏）有限公司近三年参保人数均为0人。
无独有偶，外购件供应商山西隆兴宏烨锻压有限公司（隆兴宏烨）2024年进入公司前五大供应商，采购额、占比分别为3,820万元、4.41%，该公司成立于2015年11月，注册资本500万元，2021年、2022年参保人数均为27人，随后两年分别为3人、4人。
据招股书，振宏股份对主要原材料供应商采用合格供应商管理模式，采购部、质量部、体系部负责对新开发供应商进行资格审查，并经相关审批手续后纳入合格供应商名单，那么参保人数仅为个位数的昭达能源、隆兴宏烨是如何进入供应商体系的？
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