5月6日，深圳市维琪科技股份有限公司（维琪科技）申请北交所上市成功过会，保荐机构是国信证券。
维琪科技是化妆品原料供应商，为客户提供化妆品原料产品和服务，包括化妆品原料、化妆品成品（包括ODM成品和OBM成品）和其他业务，客户包括丸美、宝洁、联合利华、敷尔佳等。
梳理来看，实控人夫妻表决权近64%，丁文锋履历存瑕疵；估值短期内暴涨是否合理？募资缩水1.66亿元，还要募资2亿元；多产品产能利用率并未饱和，为何要扩产？曾存在动物实验，东莞维琪未及时办理环评文件；存在大额理财，分红2500万元，为何还要募资建设研发中心？去年业绩增速放缓，化妆品成品收入大降；应收账款、存货走高；多供应商仅个位数参保。
丁文锋、王浩履历存瑕疵，估值猛涨是否合理
据短平快解读了解，2011年1月，维琪有限在深圳成立，2023年1月完成股份制改革，2025年4月挂牌新三板，目前所属层级为创新层，公司在2025年2月启动辅导备案，2025年6月完成辅导后申请北交所上市被受理，历经两轮问询后顺利过会。
实控人夫妻表决权近64%，丁文锋履历存瑕疵。维琪科技控股股东是丁文锋，实际控制人是丁文锋、赖燕敏夫妻，两人直接持股比例分别为57.28%、3.52%，两人与维聚康、维聚泰是一致行动人关系，直接、间接控制公司表决权比例为63.77%。
丁文锋出生于1976年，2000年9月至2001年1月就职于深圳市万乐药业有限公司，担任研发人员；2001年2月至2014年3月就职于康哲医药研究（深圳）有限公司，从事新药研发；2014年至今就职于公司，现任公司董事长兼总经理。
企查查显示，康哲医药研究（深圳）有限公司成立时间为2003年3月31日，丁文锋何以在2001年2月就入职该公司是公司需要进行解释的。
简历存在迷雾的还包括董事、副总经理王浩，招股书显示其2007年1月至2008年10月就职于广东宝时精细化工有限公司，任业务负责人，企查查显示该公司成立时间是2014年11月27日，其与丁文锋履历真实性还需要北交所进一步确认。
估值猛涨是否合理？2021年5月，股东兼核心员工林华杰将维琪科技3.5%、3.14%的股权转让给王浩、赖燕敏，转让价格分别为5.71元/股、10元/股，林华杰与王浩均负责销售，职责重复，无法协商调整为上下级职级关系，另外，林华杰拟兼顾经营其与配偶所创立的企业。同月，王浩将1%股份转让给深圳市宁濛瑞投资有限公司，转让价格18元/股，该公司是实控人丁文锋朋友罗腾子所控制。
2021年7月，王浩将1.50%股权转让给南京金溧创业投资合伙企业（有限合伙），转让价格27.5元/股，短短两个月时间，转让价格增长过半，这种情况是否合理？
2022年1月，中金佳泰叁期（深圳）私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）、深圳市松禾成长股权投资合伙企业（有限合伙）、润信（嘉善）股权投资合伙企业（有限合伙）、深圳市宁濛瑞投资有限公司、汤际瑜、熊思宇、黄俊分别增资133.33万元、75.33万元、20万元、6.67万元、13.33万元、13.33万元、6.67万元，增资价格75元/股，较上一轮转让价格猛增2.73倍，投后估值达到17亿元。同年5月，珠海金航股权投资有限公司以相同价格增资13.33万元。
2022年12月，丁文锋将1.00%、0.25%股权转让给广州市松禾成长创业投资合伙企业（有限合伙）、张冲；王浩将0.50%股权转让给南京暾智金涌生物医药创业投资合伙企业（有限合伙），转让价格均为87.64元/股，估值增长至20亿元。
2023年12月，东莞市架桥四期先进制造投资合伙企业（有限合伙）、马鞍山领诺基石股权投资合伙企业（有限合伙）、深圳市鹏远基石私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）分别增加31.12万元、20.75万元、20.75万元，增资价格96.41元/股。
短短两三年时间，维琪科技估值一涨再涨的理由是什么，又是否合理？更早之前的估值增长情况又是如何？本轮估值暴涨是否存在炒作？
募资缩水，分红0.25亿，存在大额理财
募资缩水1.66亿元。本次IPO，维琪科技拟向不特定合格投资者公开发行不超过883.00万股，拟募集资金2亿元，用于珠海市维琪科技有限公司新建维琪健康产业园项目、维琪科技研发中心项目，拟投入募集资金分别为1.7亿元、0.3亿元。对比来看，上会稿拟募集资金较申报稿缩水16595.86万元，两大项目分别缩水14170万元、2425.86万元。
多产品产能利用率并未饱和，为何要扩产？维琪科技本次募投的维琪健康产业园项目建设完成后，将新增多肽原料（粉末）1000kg，较目前产能672kg扩增48.81%；化妆品成品(PCS)中面膜/眼膜、膏霜水乳及溶媒/精华、冻干粉分别为64,000,000、48,000,000、16,000,000，扩产比例分别为92.9%、46.03%、77.78%；另外，非肽原料将增加30000，而公司此前并没有相关产品。
据短平快解读了解，2023年至2025年（报告期），公司多肽原料（粉末）产能利用率分别为42.74%、47.41%、64.17%；面膜/眼膜分别为21.13%、42.07%、26%；冻干粉分别为100.94%、105.68%、67.65%；膏霜水乳及溶媒/精华分别为54.43%、103.93%、78.65%。
多类产品产能利用率并不高，这种情况下扩产是否合理？后续的产能消化需要引起高度重视。
维琪科技在招股书提示“维琪健康产业园项目产能消化与新增折旧摊销费用导致业绩下滑风险”，宏观经济波动、行业政策调整或市场竞争加剧，可能导致化妆品市场需求增长不及预期；国际客户拓展进程或新客户实际订单规模低于预期；脸部护理、头皮护理与口腔护理等新产品研发、注册备案及市场推广进度延迟，或市场接受度未达预期等情况均可能影响产能消化，继而导致业绩下滑。
曾存在动物实验，东莞维琪未及时办理环评文件。2022年，维琪科技子公司东莞维琪存在因生态环保主管部门污染物排放指标有限，公司生产规模提升后无法获取与生产规模相匹配的废水、废气、固体废弃物排放指标，东莞维琪当时无法就上述建设项目的变更重新报批环境影响评价文件。
为解决该事项，公司设立子公司珠海维琪，将产生废水、废气、固体废弃物较多的粗肽合成环节搬迁至珠海维琪，履行全部环评手续后开展多肽活性原料合成生产工作，并根据东莞市生态环境局的要求履行了东莞维琪改扩建项目的全部环评手续，2023年1月3日取得环评批复。
另外，公司在2021年至2022年期间存在使用大鼠回肠开展动物实验的情况，公司称上述动物实验主要系实验室人员不熟悉相关法规的原因所致，实验结果仅用于公司研发测试，公司化妆品原料及成品未以实验结果作为效果依据。
根据《实验动物管理条例》和《实验动物许可证管理办法（试行）》的相关规定，使用的实验动物及相关产品必须具备《实验动物使用许可证》，而公司并不具备相关资质，在发现相关情况后不再进行动物实验，并委托具备开展动物实验资质的第三方机构开展动物实验。
存在大额理财，分红2500万元，为何还要募资建设研发中心？报告期，维琪科技演费用分别为2,252.65万元、2,954.88万元、2,914.81万元，亚发费用率分别为13.67%、11.93%、10.59%，销售费用、管理费用与研发费用基本保持在同期水平，期末分别为2,940.18万元、2,775.81万元，费用率分别为10.68%、10.08%。
截至报告期末，公司研发人员数量为87人，占公司总人数比例为19.77%，已获得65项与主营业务相关的发明专利授权，其中33项为创新结构专利，研发成果还是值得肯定的。
需要指出的是，公司本次拟募资3000万元用于研发中心项目，不过公司资产负债率并不高，分别为12.96%、15.18%、13.59%，期末货币资金、交易性金融资产、其他流动资产（主要以大额存单为主）分别为0.73亿元、1.34亿元、1.54亿元，而短期借款、一年内到期的非流动负债仅分别为1481.91万元、648.35万元，现金流数倍于有息负债。另外，公司还在2025年5月分红2500万元，已经接近该募资金额，这种情况下募资用于研发中心项目是否合理？
化妆品成品收入转降，多供应商仅个位数参保
去年业绩增速放缓，化妆品成品收入大降。2023年至2025年，维琪科技实现营业收入分别为1.65亿元、2.48亿元、2.75亿元，同比增长率分别为21.67%、50.23%、11.17%；归母净利润分别为0.42亿元、0.71亿元、0.91亿元，同比增长率分别为20.37%、67.06%、28.6%，去年业绩增速明显有所放缓。
据短平快解读了解，公司主营业务收入主要来源于化妆品原料，分别为0.94亿元、1.26亿元、1.66亿元，去年同比增长31.7%，期末占比60.37%，不过公司化妆品成品收入存在较大波动，分别为0.68亿元、1.16亿元、0.99亿元，去年同比大幅下降15.01%，期末占比35.99%。
应收账款、存货走高。2023年末至2025年末，维琪科技应收账款分别为3329.84万元、6537.85万元、5072.85万元，坏账准备分别为252.35万元、429.7万元、278.47万元。
与此同时，存货增长更为明显，分别为2,187.99万元、2,547.79万元、3,087.31万元，主要以原材料、库存商品为主，期末分别为1107.59万元、1250.1万元，同期减值准备分别为296.20万元、434.82万元、527.99万元。
报告期，公司应收账款坏账损失分别为-56.2万元、-206.37万元、151.23万元，存货跌价损失分别为-258.37万元、-378.2万元、-458.65万元，对利润产生不利影响，需要引起注意。
多供应商仅个位数参保。报告期，杭州发光谷品牌管理有限公司均为维琪科技前五大供应商之一，2025年采购额、占比分别为779.68万元、13.31%，企查查显示该公司成立于2021年7月，实缴资本200万元，2022年至2024年参保人数分别为3人、2人、2人。
2023年、2024年，上海双健药物技术有限公司均为公司前五大供应商之一，2024年采购额、占比分别为162.83万元、2.89%，该公司成立于2000年7月，2023年至2025年参保人数分别为4人、4人、2人。
2025年，东莞市腾瑞纸品有限公司跻身前五供应商之类，采购额、占比分别为173.34万元、2.96%，该公司成立于2018年3月，2022年及之前无参保记录，2024年参保人数为5人。
上述供应商均仅个位数参保，是如何进入公司供应商体系的？公司对供应商的审核制度又是怎么样的？
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